>> 華西證券-類權(quán)益周報：牛市更需一點從容-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大小： |
2013KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
田樂蒙,肖金川,董遠 |
| 下載權(quán)限： |
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回顧：尋找題材共識
9月15-19日，類權(quán)益市場在走強后回落。截至2025年9月19日，萬得全A收盤價為6209.37，較9月12日下跌0.18%；中證轉(zhuǎn)債同期下跌1.55%，估值回落狀態(tài)延續(xù)。
9月以來，市場波動增大，或是在消化8月持續(xù)升溫的投機情緒。同時，資金并未放棄對主題的追逐，主題指數(shù)ETF資金持續(xù)凈流入。值得注意的是，資金不僅是簡單嘗試不同主題，而是期待新一輪“眾星捧月”。若題材共識重建，能夠帶來豐厚的收益，但尚未出現(xiàn)能夠媲美8月AI算力的主題。
策略：暫別簡單模式，牛市更需一點從容
9月以來，低價股跑出明顯的超額收益。部分資金通常將低價股行情與“牛熊轉(zhuǎn)換”相聯(lián)系，認為低價股超額明顯時，牛市或?qū)⑦M入尾聲。我們認為，本輪低價股走強或與居民資金入市、市場風(fēng)格切換相關(guān)，并不預(yù)示著行情將就此轉(zhuǎn)弱。
低價股為何能夠跑出超額收益？其一，小資金入市存在推動作用。小資金能夠支付高價股的數(shù)量有限，而低價股能夠為其提供較大的操作空間。其二，低價股存在接力小盤股行情的傾向。在2014-2015年的流動性牛市中，共有三輪低價股接力小盤股的行情出現(xiàn)。結(jié)合本輪行情來看，居民資金入市傾向&小微盤8月中旬超額收益回落，基本符合上述原因。
低價股超額明顯，不一定對應(yīng)牛熊轉(zhuǎn)換。從歷史上看，2016年7月和2021年2月低價股實現(xiàn)超額后，牛市分別延續(xù)了5個月和11個月。落腳到當(dāng)下，低價股可能只是資金的一個選項，在9月受到關(guān)注。而穩(wěn)市&科技&反內(nèi)卷主線邏輯并未逆轉(zhuǎn)，不妨給牛市多一些包容。
轉(zhuǎn)債方面，9月初的急跌急漲之后，市場的交易難度陡增。疊加轉(zhuǎn)債估值依然處于高位，性價比相對有限，導(dǎo)致部分浮盈資金兌現(xiàn)離場。對此，我們也進行了量化回測，高估值的確會對轉(zhuǎn)債市場整體表現(xiàn)存在壓制，且估值壓縮存在一定程度的動量效應(yīng)。這意味著，近期轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)似乎沒有明顯脫離歷史規(guī)律。
往后看，絕對收益型投資者的確可以等待更為清晰的進場信號，如權(quán)益市場分歧減弱，指數(shù)向更高處進發(fā)，亦或是黑天鵝事件導(dǎo)致估值重回性價比。而對于相對收益型投資者而言，平價抬升，畢竟也是消化轉(zhuǎn)債估值的一種路徑。在權(quán)益市場未出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)弱之前，至少存在結(jié)構(gòu)性交易機會。疊加存款搬家的敘事有望先映射到固收+市場，且機構(gòu)轉(zhuǎn)債倉位并不算高，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有望在震蕩中重拾升勢。
風(fēng)險提示
權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動；轉(zhuǎn)債市場規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
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