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事件：
　　2025年9月19日，日本央行決定將政策利率維持在0.5%左右，這是自今年1月加息以來的連續(xù)第五次維持利率不變。另外日本央行意外宣布將在市場上出售此前購入的交易所交易基金（ETF）及房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）。初步計劃每年按賬面價值出售約3300億日元的ETF及約50億日元的REIT，具體出售時機待定。
　　點評：
　　1）日本央行內(nèi)部鷹派壓力上升，主要源自對通脹趨勢判斷。雖然多數(shù)意見決定維持利率不變，但兩名委員投出反對票，主張加息25BP。反對者認為當前價格上漲風險正明顯偏向于上行，央行應將政策利率向中性水平靠攏。
　　2）日本通脹壓力有所緩解，仍高于央行目標。8月最新數(shù)據(jù)顯示日本核心CPI同比從7月的3.1%快速回落至2.7%，連續(xù)第三個月下降，較5月的3.7%已顯著回落。但剔除新鮮食品和能源的CPI同比僅從7月的3.4%微降至3.3%，仍顯著高于日本央行2%的目標，未來前景存在很大的不確定性。
　　3）本次ETF減持是日本央行貨幣政策正?；M程的又一重要舉措。2024年3月，日本央行宣布加息，結束長達8年的負利率時代，此后退出收益率曲線控制（YCC）政策，停止購買ETF和J-REITs，減少公司債券和國債購買規(guī)模，并于2024年7月和2025年1月兩度加息。本次ETF減持標志著逐步告別“安倍經(jīng)濟學”時期的超寬松政策，釋放貨幣政策正常化的強烈信號。
　　4）無論是對于加息還是本次ETF減持計劃，日本央行的態(tài)度都十分謹慎。日本央行明確在減持ETF和J-REITs時遵循下述原則，一是考慮市場情況以適當價格處置資產(chǎn)；二是盡可能避免產(chǎn)生損失；三是盡可能避免對金融市場造成不穩(wěn)定影響。日本央行強調(diào)在相關價格指數(shù)大幅下跌的情況下可暫停出售，并且未來的貨幣政策會議可能根據(jù)實際情況調(diào)整銷售節(jié)奏。
　　5）日本央行本次減持計劃充分借鑒此前減持股票的經(jīng)驗，以減持股票金額占市場成交額的比例（0.05%）作為減持ETF和J-REITs的速率參考。在過去十年央行減持股票過程中，日本股市并未受到明顯拖累。不過此前減持股票可能受到增持ETF的對沖作用，而日本央行此次減持ETF的難度更大。
　　6）日本央行目前持有ETF規(guī)模巨大（賬面價值約37.2萬億日元，市場價值逾80萬億日元），減持計劃宣布當天對日本股市情緒產(chǎn)生了一定的沖擊。緩慢的減持速度對市場的直接沖擊預計有限，按照每年約3300億日元（賬面價值）的減持規(guī)模計算，完全退出將需要113年。但政策的信號意義不容小覷，隨著日本央行在ETF市場上逐步退出，日本股市波動性可能增加。
　　風險提示：歷史經(jīng)驗不代表未來；美國關稅影響日本經(jīng)濟增速；日本選舉面臨不確定性；日本通脹面臨不確定性等。