>> 方正證券-聚氨酯行業(yè)深度報告-聚氨酯外企專題：25Q2業(yè)績承壓，成本結(jié)構(gòu)性優(yōu)化加速-250921
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 3697KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林建東,張汪強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海外聚氨酯企業(yè)25Q2量價承壓，業(yè)績同比下滑：
據(jù)各公司財報，25Q2巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯曼、陶氏營收同比-2%、-8%、-7%、-7%，EBITDA同比-6%、-16%、-44%、-53%，看營收影響因素，各公司銷量同比+4%、-0%、-2%（PU板塊）、-1%，價格同比-6%、-5%、-3%（PU板塊）、-7%。營收和利潤下滑主要受全球需求疲軟、價格競爭加劇、匯率不利及上游化學品產(chǎn)能過剩影響。各企業(yè)積極應(yīng)對，巴斯夫通過成本節(jié)約計劃和本地化生產(chǎn)緩解壓力，科思創(chuàng)釋放獎金準備金并實施應(yīng)急成本措施，亨斯曼推進全球重組計劃以降低固定成本，陶氏則削減資本開支并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
歐洲聚氨酯產(chǎn)能未來恐面臨更多不確定性，國內(nèi)龍頭長期受益：
當前全球MDI產(chǎn)能近1140萬噸，歐洲占近1/4，2024年全球MDI需求854萬噸，近四年CAGR~4%。一方面，歐洲能源成本高企持續(xù)帶來壓力，巴斯夫?qū)で箝L協(xié)天然氣采購，亨斯曼關(guān)閉歐洲和中東的三個下游聚氨酯設(shè)施，陶氏關(guān)閉歐洲PO工廠以提升運營韌性和成本競爭力。另一方面，近兩年來歐洲異氰酸酯設(shè)施頻繁出現(xiàn)因原料供應(yīng)導致的不可抗力，近期科思創(chuàng)德國Dormagen TDI工廠上游氯堿工廠所在園區(qū)一座外部變電站發(fā)生火災，直接導致了其30萬噸TDI產(chǎn)能不可抗力，TDI價格短期跳漲。中長期看，鑒于歐洲能源問題解決遙遙無期，而北美MDI產(chǎn)能僅夠自給自足，未來一旦歐洲MDI產(chǎn)能供應(yīng)出現(xiàn)問題，MDI行業(yè)可能進入緊平衡狀態(tài)，且行業(yè)高度壟斷，萬華作為行業(yè)龍頭，業(yè)績彈性巨大。
各公司普遍下調(diào)2025年業(yè)績或Capex指引，預期偏謹慎：
巴斯夫預計2025年特殊項目前EBITDA為73~77億歐元（之前預期為80-84億歐元），資本支出側(cè)重湛江基地，下調(diào)全球化學品產(chǎn)量預期；科思創(chuàng)將全年EBITDA指引下調(diào)至7~11億歐元（之前預期10~14億歐元），25Q3 EBITDA指引為1.5~2.5億歐元（24Q3為2.87億，25Q1為2.7億歐元），資本支出維持7~8億歐元；亨斯曼聚氨酯板塊25Q3調(diào)整后EBITDA指引為3500~5000萬美元（24Q3為7600萬美元，25Q2為3100萬美元），全年資本支出計劃1.8~1.9億美元；陶氏將2025年資本開支從35億美元削減至25億美元，預計25Q3 EBITDA約8億美元（24Q3為13.82億美元，25Q2為7.03億美元）。
投資建議：鑒于萬華化學BC海外產(chǎn)能具備跨區(qū)調(diào)貨能力，關(guān)稅及反傾銷影響不足為懼，國內(nèi)產(chǎn)能成本優(yōu)勢及后續(xù)周期景氣高度仍可期，中長期看賠率亦不低。建議關(guān)注萬華化學、美瑞新材等。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，雙反影響超預期，中美貿(mào)易關(guān)稅風險等。
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