>> 中信建投-全球流動(dòng)性框架(1)：社保“長(zhǎng)錢”對(duì)資本市場(chǎng)的意義-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,孫英杰 |
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核心觀點(diǎn)
流動(dòng)性對(duì)全球資本市場(chǎng)愈發(fā)重要，不僅因?yàn)橘Y金的定價(jià)信號(hào)早于基本面，更重要的是流動(dòng)性還會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。
例如理解近年全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)，繞不開(kāi)全球流動(dòng)性走向。過(guò)去三年全球流動(dòng)性交易強(qiáng)美元，而在今年強(qiáng)美元敘事階段性終結(jié)，全球流動(dòng)性再尋錨，給非美資產(chǎn)更高定價(jià)。這也是我們理解今年中國(guó)股票牛市啟動(dòng)的重要流動(dòng)性背景。
我們嘗試推出系列《全球流動(dòng)性框架》系列報(bào)告，探討國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)流動(dòng)性基本邏輯以及國(guó)內(nèi)外資金如何聯(lián)動(dòng)。
這是系列第一篇，我們先從“長(zhǎng)錢”入手，解構(gòu)中國(guó)流動(dòng)性邏輯。
摘要
一、全國(guó)社會(huì)保障基金基本運(yùn)行框架。
社會(huì)保障基金（簡(jiǎn)稱社?；穑┯?000年設(shè)立，是中國(guó)多層次社會(huì)保障體系的重要組成部分。
社?；鹳Y金主要來(lái)自政府財(cái)政注資。不同于養(yǎng)老金第一支柱，社?；鸩⒎恰艾F(xiàn)收現(xiàn)付”，無(wú)短期支付壓力，而進(jìn)行集中投資運(yùn)營(yíng)。
法規(guī)規(guī)定，社保基金投資運(yùn)作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。社?；鸬耐顿Y理念核心在于三點(diǎn)：1、長(zhǎng)期投資。2、價(jià)值投資。3、責(zé)任投資。
社?；鸬耐顿Y范圍涵蓋銀行存款、國(guó)債、股票等，主要資產(chǎn)為國(guó)債、股票。
根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道，截至2024年底，全國(guó)社?；鹨?guī)模約3萬(wàn)億元，持有A股流通市值約0.8萬(wàn)億元，占全部A股流通市值的1.2%。
二、社?；鹳Y金來(lái)源。
全國(guó)社?；鹳Y金來(lái)源包括財(cái)政性撥入資金和社?；鹱陨硗顿Y增值。投資增值規(guī)模甚至高于財(cái)政撥入資金。
截至2023年，全國(guó)社會(huì)保障基金權(quán)益2.62萬(wàn)億元，累計(jì)財(cái)政性凈撥入1.14萬(wàn)億元，占比44%，累計(jì)投資增值余額1.47萬(wàn)億元（其中累計(jì)投資收益余額1.46萬(wàn)億元，基金公積和報(bào)表折算差額合計(jì)191.35億元）。
?。ㄒ唬┴?cái)政性撥入資金主要包括三方面，中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)和彩票公益金。
中央財(cái)政預(yù)算撥款是財(cái)政性撥入資金的主要來(lái)源。歷史上，一些具有特定時(shí)代背景的資金也曾劃入社?；?，例如國(guó)有股減（轉(zhuǎn)）持收入。
1、中央財(cái)政預(yù)算撥款是基金最穩(wěn)定、最基礎(chǔ)的資金來(lái)源。財(cái)政性凈撥入拆分來(lái)看，截至2023年一般公共預(yù)算累計(jì)撥款3798.36億元，占累計(jì)財(cái)政性凈撥入的33%。
2、彩票公益金已經(jīng)成為社?；鹳Y金財(cái)政撥入的最主要構(gòu)成。截至2023年，彩票公益金累計(jì)4612.32億元，占累計(jì)財(cái)政性凈撥入的40%，已經(jīng)成為社?；鹳Y金財(cái)政撥入的第一大構(gòu)成。
3、國(guó)有股權(quán)是社?；鹳Y金的重要補(bǔ)充。截至2023年，國(guó)有股減轉(zhuǎn)持資金和股票累計(jì)2841.32億元（其中，減持資金971.59億元，境內(nèi)轉(zhuǎn)持股票1026.18億元，境外轉(zhuǎn)持股票843.55億元），占累計(jì)財(cái)政性凈撥入的25%。
（二）基金自身的投資收益對(duì)于社?；饳?quán)益貢獻(xiàn)超過(guò)60%，是社?；鹪鲋档淖钪匾绞?。
截至2023年，社?；饳?quán)益總額為2.66萬(wàn)億元，累計(jì)投資收益額為1.68萬(wàn)億元，累計(jì)收益額占權(quán)益總額比例為63%。
社?；鹄塾?jì)投資收益額占權(quán)益總額比例2008年后大幅上升，由2008年的31%上升至2023年的63%，2021年達(dá)到峰值66%。
三、社?；鹫咦冞w。
?。ㄒ唬┛蚣艹跗谕顿Y運(yùn)營(yíng)偏謹(jǐn)慎（2000年- 2005年）。這一階段的核心是制度框架的搭建和初期穩(wěn)健運(yùn)作。
2000年8月為應(yīng)對(duì)未來(lái)人口老齡化高峰，國(guó)務(wù)院決定設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金，并成立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)。2000年中央財(cái)政調(diào)整預(yù)算，撥入全國(guó)社保基金200億元作為起步。
社?；鸪闪⒊跗谕顿Y主要集中于銀行存款，股票配置比例低。2001年銀行存款占基金資產(chǎn)的比重達(dá)到65%，此后增加了債券股票投資，銀行存款逐步下降至2008年的11%。
?。ǘ┩顿Y范圍擴(kuò)大期（2006年- 2016年）。社保基金投資策略從“審慎保守”向“穩(wěn)健積極”轉(zhuǎn)型。
隨著管理經(jīng)驗(yàn)的積累和基金規(guī)模的壯大，社?；痖_(kāi)始加大力度進(jìn)行多元資產(chǎn)配置。社?；鸬馁Y產(chǎn)配置工具箱豐富，從單一的境內(nèi)股債擴(kuò)展到“境內(nèi)+境外”、“公開(kāi)市場(chǎng)+非公開(kāi)市場(chǎng)（股權(quán)、信托）”、“標(biāo)準(zhǔn)化+非標(biāo)準(zhǔn)化”的多元化配置格局。
四、社保資金資產(chǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響和意義。
?。ㄒ唬┥绫；鹑胧械闹匾饬x之一是平滑市場(chǎng)波動(dòng)。
社?；鹭?fù)債端穩(wěn)定，能夠進(jìn)行更為長(zhǎng)期的投資。
社保基金在2005年、2008年、2010年、2016年市場(chǎng)低位之際勇敢加倉(cāng)，在2007年市場(chǎng)嚴(yán)重高估的時(shí)候果斷降低權(quán)益類資產(chǎn)比例。
這些操作幫助社?；鹑〉脙?yōu)秀業(yè)績(jī)，也在一定程度上維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定。
?。ǘ┥绫；鹑胧械娜匾饬x之二是支持國(guó)家戰(zhàn)略。
社保基金順應(yīng)時(shí)代主題積極，不同階段對(duì)于國(guó)家重大工程建設(shè)有所側(cè)重，2014年以來(lái)不同年份分別先后側(cè)重了支持保障房建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)+、科技與先進(jìn)制造方向。
截至2022年末，社?；鹉陥?bào)信息顯示，積極響應(yīng)科創(chuàng)板和注冊(cè)制等資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，經(jīng)過(guò)3年多時(shí)間的投資布局，在科技自主可控、新能源、高端裝備
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