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SAF海外供應(yīng)減少疊加全球需求旺盛，UCO-SAF產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)上漲
　　據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至9月24日，歐盟、中國(guó)SAFFOB價(jià)格分別為2,705、2,400美元/噸，分別較2025年年初+46%、+33%；潲水油不含稅價(jià)格7,400元/噸，較2025年初+15%。據(jù)我們計(jì)算，9月24日中國(guó)SAF單噸利潤(rùn)超3,000元/噸，2025年以來(lái)單噸利潤(rùn)最高超3,500元/噸。近期SAF需求向好而海外供應(yīng)減少，國(guó)內(nèi)SAF景氣增加帶動(dòng)原料UCO供需偏緊，UCO-SAF產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格同步上漲。供應(yīng)方面，9月3日，殼牌荷蘭石油公司不再重啟建設(shè)大型生物燃料廠的計(jì)劃；此前殼牌公司已叫停在佩爾尼斯的生物燃料工廠建設(shè)；芬蘭芬歐匯川集團(tuán)在5月宣布退出鹿特丹項(xiàng)目。據(jù)NESTE 2025年中報(bào)，NESTE預(yù)計(jì)在2025年4季度對(duì)鹿特丹工廠、12月對(duì)新加坡工廠均進(jìn)行為期6周的檢修。4月9日NESTE鹿特丹工廠50萬(wàn)噸SAF投產(chǎn)后，其SAF總產(chǎn)能達(dá)到150萬(wàn)噸，未來(lái)短期NESTE工廠陸續(xù)檢修將使得國(guó)外SAF供給減少。國(guó)內(nèi)鎮(zhèn)海煉化SAF裝置復(fù)工時(shí)間延長(zhǎng)至11-12月，9月中旬張家港HVO/SAF工廠（35萬(wàn)噸）停機(jī)檢修，國(guó)內(nèi)外SAF裝置檢修頻發(fā)，SAF供應(yīng)持續(xù)短缺。需求方面，9月12日，歐盟撥1.18億美元ETS配額支持航空采購(gòu)SAF；9月22日，新加坡宣布將在2026年推出SAF稅以支持新加坡2026年實(shí)現(xiàn)1% SAF添加目標(biāo)；國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2025年下半年將推出SAF第三階段試點(diǎn)，將試點(diǎn)范圍拓展至全國(guó)省會(huì)機(jī)場(chǎng)。短期SAF全球需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期進(jìn)入2027年，CORSIA要求成員國(guó)家強(qiáng)制推出SAF摻混比例，2050年實(shí)現(xiàn)航空業(yè)凈零排放，SAF需求蓬勃發(fā)展。綜上，SAF未來(lái)需求或快速增長(zhǎng)，但海外新增產(chǎn)能較少，國(guó)內(nèi)SAF工廠有望憑借較為充足的UCO資源持續(xù)獲取全球SAF市場(chǎng)份額，UCO-SAF產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　歐盟對(duì)美國(guó)SAF產(chǎn)品征收反侵銷(xiāo)稅，中國(guó)SAF產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或進(jìn)一步凸顯
　　9月12日，歐盟對(duì)2021年出臺(tái)的針對(duì)美國(guó)生物柴油反侵銷(xiāo)措施進(jìn)行修正，新增對(duì)美SAF產(chǎn)品征收反侵銷(xiāo)稅，目前反侵銷(xiāo)稅約為172.2歐元/噸。2009年開(kāi)始?xì)W盟對(duì)美國(guó)生物柴油征收反侵銷(xiāo)和反補(bǔ)貼稅，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的生物柴油享用了美國(guó)政府1美元/加侖的稅收抵扣政策。目前美國(guó)為生物柴油、SAF分別提供1、1.75美元/加侖補(bǔ)貼，這也是歐盟將美國(guó)SAF納入征收反傾銷(xiāo)稅范圍的最主要原因。我國(guó)SAF行業(yè)目前尚未出臺(tái)明確的補(bǔ)貼政策，同時(shí)目前我國(guó)僅有嘉澳環(huán)保一家SAF企業(yè)獲得出口白名單。未來(lái)我國(guó)進(jìn)入SAF出口白名單的企業(yè)或增多，但我國(guó)SAF行業(yè)基本以自驅(qū)動(dòng)發(fā)展為主，被歐盟征稅概率較小。同時(shí)未來(lái)隨著越來(lái)越多的國(guó)家推出SAF摻混政策,中國(guó)SAF工廠憑借UCO帶來(lái)的低碳屬性，疊加海外SAF供應(yīng)短缺帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，中國(guó)SAF產(chǎn)品具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　受益標(biāo)的：嘉澳環(huán)保、山高環(huán)能、卓越新能、海新能科、鵬鷂環(huán)保等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期等。