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業(yè)績(jī)?cè)鏊伲寒a(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)回暖，電池占據(jù)主導(dǎo)地位。2024年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)仍高度集中于電池環(huán)節(jié)。2025Q2該環(huán)節(jié)占比雖環(huán)比下滑，但仍處于主導(dǎo)地位，頭部企業(yè)抗周期能力突出。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，電池環(huán)節(jié)扣非歸母凈利潤(rùn)占全產(chǎn)業(yè)鏈比例2023/2024/2025Q2分別為78.30%、90.10%、80.12%。此外，各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)憑借自身競(jìng)爭(zhēng)力在下行周期里仍具備穩(wěn)定的盈利能力。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，25Q2各公司扣非歸母凈利潤(rùn)：寧德時(shí)代（153.68億元）、中偉股份（3.90億元）、湖南裕能（2.25億元）、尚太科技（2.43億元）。
　　盈利空間：25Q2行業(yè)ROE分化延續(xù)，銅箔環(huán)節(jié)明顯改善。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，全行業(yè)ROE同比下降企業(yè)占比從24年的70%收窄至57%，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體ROE有所修復(fù)，電池環(huán)節(jié)ROE漲跌互現(xiàn)，銅箔環(huán)節(jié)ROE改善明顯，所有樣本公司ROE均出現(xiàn)改善；負(fù)極環(huán)節(jié)75%企業(yè)ROE呈現(xiàn)改善趨勢(shì)；電解液環(huán)節(jié)下降幅度較大；產(chǎn)業(yè)鏈不同企業(yè)ROE分化明顯。
　　償債能力：龍頭降負(fù)債，其余加杠桿。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，龍頭企業(yè)24年、25H1資產(chǎn)負(fù)債率同比下滑，24年：寧德時(shí)代（YOY-4.10pct）；25H1：寧德時(shí)代（YOY-6.67pct），其他公司加杠桿以緩解資金壓力。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金持續(xù)流向電池龍頭，2024/2025Q1/2025Q2全產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì)2874/420/692億元，動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代、比亞迪合計(jì)905/415/491億元，分別占比81%/99%/71%。
　　經(jīng)營(yíng)效率：周轉(zhuǎn)率改善，存貨與應(yīng)收賬款保持平穩(wěn)。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2025H1產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降的企業(yè)占比為64%，較2024年的96%顯著收窄，資產(chǎn)使用效率提升。存貨周轉(zhuǎn)率整體平穩(wěn)，同比下降企業(yè)占比55%，庫存水平合理；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降占比也為55%，回款壓力略有加劇。
　　財(cái)務(wù)框架：磷酸鐵鋰、電池、負(fù)極、銅箔盈利拐點(diǎn)在即。龍頭企業(yè)8個(gè)季度以來ROE提升，包括寧德時(shí)代、富臨精工、尚太科技等，磷酸鐵鋰、負(fù)極、銅箔盈利環(huán)比改善。資本開支2022Q4達(dá)峰后持續(xù)低迷，24年、25H1呈現(xiàn)供需緊平衡。從速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率來看，電池與磷酸鐵鋰表現(xiàn)較弱，盈利修復(fù)迫切性高，從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，銅箔表現(xiàn)較好，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將率先實(shí)現(xiàn)盈利回升。
　　投資建議：關(guān)注電池環(huán)節(jié)和固態(tài)新技術(shù)。重點(diǎn)推薦電池環(huán)節(jié)，建議關(guān)注磷酸鐵鋰、負(fù)極、銅箔等龍頭企業(yè)和固態(tài)新技術(shù)中的增量環(huán)節(jié)，包括硫化物電解質(zhì)和原材料硫化鋰、鋰金屬負(fù)極等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；中游價(jià)格下跌超預(yù)期；技術(shù)升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。