>> 國信證券-2025年前三季度債券行情回顧：收益率呈現(xiàn)N形走勢，信用利差被動收窄-250926
| 上傳日期： |
2025/9/26 |
大小： |
1748KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙婧,陳笑楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
估值曲線：2025年前三季度債市收益率寬幅震蕩上行；信用利差方面，多數(shù)品種的利差被動收窄。收益率方面，1年期國債、10年期國債、10年期國開債分別變動了30BP、20BP、30BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別變動了22BP、13BP、8BP和-25BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分別收窄了11BP、21BP、26BP和59BP。
先揚(yáng)后抑再上行：年初央行為穩(wěn)匯率暫停國債買賣并縮減公開市場投放，資金面收緊導(dǎo)致債市收益率整體上行，債市進(jìn)入震蕩下跌通道。3月兩會后，潘行長關(guān)于貨幣政策的表述推動市場修正預(yù)期，10年期國債收益率進(jìn)一步升至1.90%高位。3月下旬資金面轉(zhuǎn)松，疊加二季度中美關(guān)稅拉鋸，10年期國債收益率下行至1.63%-1.67%區(qū)間震蕩。5月央行降準(zhǔn)降息兌現(xiàn)、關(guān)稅談判取得階段性成果，債市收益率小幅上行；6月央行逆回購操作改善資金面，債市收益率波動下行。三季度“反內(nèi)卷”政策推升通脹預(yù)期，權(quán)益走強(qiáng)壓制債市，疊加基金費(fèi)率新規(guī)與債基贖回，債市收益率整體上行；但在央行呵護(hù)資金面背景下，短端收益率較為平穩(wěn)，債市呈現(xiàn)“熊陡”格局。
中債市場隱含評級下調(diào)風(fēng)險小幅上升：2025年前三季度，中債市場隱含評級下調(diào)的信用債金額為7,641億，下調(diào)金額同比大幅度上升。上調(diào)方面，2025年前三季度中債市場隱含評級上調(diào)的信用債總金額為3,580億，上調(diào)金額明顯低于去年同期。
違約風(fēng)險繼續(xù)下降：2025年前三季度首次違約發(fā)行人新增了3個。按照廣義違約口徑（包括展期、交叉違約及技術(shù)性違約等）來看，前三季度違約金額60億，違約率0.01%，年化違約率較前幾年明顯下降。
回收率依然偏低：2025年前三季度，違約債券共回收了本金207.60億。2014年至今，違約債券共兌付本金1,247億，逾期本金的兌付率為11.9%。
風(fēng)險提示：本報告為歷史分析報告，不構(gòu)成任何對市場走勢的判斷或建議，使用前請仔細(xì)閱讀報告末頁“相關(guān)聲明”。
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