>> 銀河證券-2025年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤增速回升，關(guān)注政策接續(xù)-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
大?。?/td>
| 1384KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張迪,鐵偉奧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
9月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布:1—8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額46929.7億元，同比增長0.9%（前值-1.7%）;實現(xiàn)營業(yè)收入89.62萬億元,同比增長2.3%(前值2.3%)。8月利潤當(dāng)月同比增長20.4%(前值-1.5%),工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤顯著改善。
PPI同比降幅收窄是利潤改善的主要原因。從量、價、利潤率三要素來看，8月生產(chǎn)的韌性、PPI的跌幅的收窄和利潤率的持續(xù)改善共同支撐工業(yè)企業(yè)利潤回升。8月工業(yè)生產(chǎn)小幅放緩但高于季節(jié)性。8月工業(yè)增加值同比增速為5.2%，較7月的下降0.5pct，連續(xù)兩個月增速小幅下行，但仍高于過去5年歷史值(4.61%）?！皳尦隹凇焙汀皳寖尚隆睅诱w工業(yè)增加值，但部分上游行業(yè)因反內(nèi)卷出現(xiàn)階段性減產(chǎn)，同時8月的高溫天氣也對工業(yè)生產(chǎn)形成干擾。PPI延續(xù)改善，8月PPI同比收窄至-2.9%（前值-3.6%），環(huán)比轉(zhuǎn)為持平(前值-0.2%)。黑色方面，煤炭加工價格由上月下降4.7%轉(zhuǎn)為上漲9.7%,煤炭開采和洗選業(yè)價格由下降1.5%轉(zhuǎn)為上漲2.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格由下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲1.9%，玻璃制造價格由下降1.5%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格由下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。利潤率持續(xù)回升，1-8月利潤率累計錄得5.24%，環(huán)比增加0.09pct，同比跌幅為0.10pct(前值-0.25pct)。分結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)和電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的利潤率保持上行態(tài)勢，采礦業(yè)的利潤率邊際改善。
庫存增速繼續(xù)磨底。1—8月產(chǎn)成品存貨達(dá)到6.73萬億元,同比增長2.3%(前值2.4%)，名義庫存增速繼續(xù)放緩。目前企業(yè)或選擇在生產(chǎn)和銷售中維持“緊平衡”的態(tài)勢，根據(jù)需求變化隨時動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)水平，并將庫存水平保持較低位置。若出口和內(nèi)需訂單較多就提升生產(chǎn)幅度，反之亦然。因此，在內(nèi)需沒有大幅回暖以及外部環(huán)境沒有明顯穩(wěn)定的情況下不急于提高庫存水平。從PMI上來看，原材料庫存指數(shù)上升0.3pct至48.0%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降0.6pct至46.8%。
企業(yè)降本應(yīng)對現(xiàn)金流壓力。1—8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.58元，同比增加0.19元;每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.37元，同比減少0.08元。成本是工業(yè)企業(yè)在生產(chǎn)產(chǎn)品時候產(chǎn)生的，而費(fèi)用是企業(yè)在日常運(yùn)營中所產(chǎn)生的，整體來看企業(yè)通過壓降費(fèi)用對沖了部分成本上行壓力。8月應(yīng)收賬款平均回收期為70.1天，同比增加3.7天，環(huán)比增加0.3天，應(yīng)收賬款回收期的回升顯示企業(yè)在成本上行的情況下面臨一定的現(xiàn)金流壓力。同時8月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.5天，同比增加0.1天，環(huán)比持平。
裝備制造業(yè)保持增速，原材料制造業(yè)利潤增長較快，消費(fèi)品制造業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增。裝備制造業(yè)支撐作用明顯。1—8月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)利潤增長7.2%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.5pct。從行業(yè)看，在裝備制造業(yè)的8個行業(yè)中有7個行業(yè)利潤實現(xiàn)增長，其中，鐵路船舶航空航天、電氣機(jī)械、專用設(shè)備、電子行業(yè)利潤增速分別達(dá)37.3%、11.5%、6.9%、7.2%。反內(nèi)卷帶動下原材料制造業(yè)利潤增長較快。受市場需求增加、價格回升、成本有所下降等因素帶動，1—8月份，原材料制造業(yè)利潤同比增長22.1%，同比增加10.0pct。其中，鋼鐵行業(yè)利潤同比扭虧為盈，有色行業(yè)利潤增長12.7%。消費(fèi)品制造業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增。1—8月份消費(fèi)品制造業(yè)利潤由1—7月份下降2.2%轉(zhuǎn)為增長1.4%，酒飲料茶、農(nóng)副食品等行業(yè)利潤增速較快。
展望未來,8月工業(yè)企業(yè)利潤的改善顯示了反內(nèi)卷的成果，通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和減產(chǎn)緩解過剩產(chǎn)能，帶動部分工業(yè)品價格回升，再疊加去年同期低基數(shù)等因素，共同推動利潤回升。但另一方面，營收增速顯示需求端尚未明顯改善，庫存增速磨底且應(yīng)收賬款回收期回升，表明企業(yè)在成本上行背景下仍面臨一定經(jīng)營壓力。因此，未來仍需更多政策措施推動利潤持續(xù)上行。我們認(rèn)為下一步主要觀察三個方面，一是內(nèi)需擴(kuò)張相關(guān)政策延續(xù)性。重點關(guān)注擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的政策措施。9月16日，商務(wù)部、文旅部等9部門發(fā)布了《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》，圍繞貼近群眾生活、需求潛力大、帶動作用強(qiáng)的重點領(lǐng)域開展服務(wù)消費(fèi)促進(jìn)活動。二是“反內(nèi)卷”政策的落地情況，尤其是針對制造業(yè)價格競爭和利潤空間壓縮的治理舉措，從目前來看,部分上游行業(yè)的價格已經(jīng)出現(xiàn)回升，但中下游行業(yè)的“反內(nèi)卷”仍需更多支持。三是外需與地緣風(fēng)險，短期來看，中美處于貿(mào)易政策的窗口期，關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展及美聯(lián)儲降息路徑對外需環(huán)境的影響。
映射到投資上，短期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的特征依舊明顯，政策支持的高端產(chǎn)業(yè)、原材料行業(yè)仍是景氣重點。一方面，“反內(nèi)卷”的持續(xù)落地將利好相關(guān)的上游原材料和相關(guān)產(chǎn)成品行業(yè)。另一方面，A股市場的上行疊加政策對服務(wù)消費(fèi)的支持，有助于進(jìn)一步刺激居民消費(fèi)，帶動消費(fèi)動能釋放。在全球不確定性加劇的背景下，中國資產(chǎn)的確定性溢價有望持續(xù)提升。
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)政策時滯的風(fēng)險
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險
|
|
