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立足當(dāng)下，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，目前進(jìn)入新一輪逆周期政策的等待期。1、政策對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展保持不變，對(duì)長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型的關(guān)注暫時(shí)壓過(guò)短期波動(dòng)。高新技術(shù)行業(yè)的出口增速、投資增速、生產(chǎn)速度均處于較好的水平，EPMI回升顯示未來(lái)兩個(gè)月高新技術(shù)產(chǎn)品出口仍然旺盛。2、對(duì)金融穩(wěn)定的重視壓過(guò)了對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)下滑的關(guān)注。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下滑，社會(huì)零售消費(fèi)走弱等并未影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定。資本市場(chǎng)1/4的市值是科技股帶來(lái)的，已經(jīng)超過(guò)了銀行、非銀和房地產(chǎn)市值。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)密切相關(guān)。3、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注一如既往。2025年三季度我國(guó)所面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)降低，與美國(guó)的貿(mào)易沖突取得進(jìn)展，整體外部風(fēng)險(xiǎn)同樣下降。在總量不出現(xiàn)失速的情況下，政策層的主要關(guān)注仍然在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化上。新經(jīng)濟(jì)的持續(xù)上行和傳統(tǒng)周期行業(yè)的調(diào)整被視為常態(tài)。
　　9月份經(jīng)濟(jì)有所反彈，外需再次占主導(dǎo)。9月份進(jìn)入秋季生產(chǎn)高峰期，出口仍然處于高位，旺季帶動(dòng)下的生產(chǎn)回升。9月份經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超過(guò)8月份，但是仍然是外需主導(dǎo)。9月內(nèi)需繼續(xù)偏弱，但消費(fèi)增速可能平穩(wěn)，鑒于三季度政策主線并不是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)投資增速和基建投資增速可能繼續(xù)下滑，直到四季度更多政策出臺(tái)。
　　9月金融繼續(xù)好于經(jīng)濟(jì)。政府資金持續(xù)投入，資本市場(chǎng)持續(xù)向好，企業(yè)的資金情況好轉(zhuǎn)，金融活化持續(xù)，M1上行持續(xù)，M2上升速度有所減緩。鑒于2024年8月開(kāi)始政府債務(wù)融資增加，三季度社會(huì)融資存量增速稍有回落，9月份增速回落0.2pct。
　　9月物價(jià)繼續(xù)上行，PPI下降速度減緩，CPI重新回正。PPI已經(jīng)連續(xù)下行35個(gè)月，下行動(dòng)能大幅減弱。反內(nèi)卷措施在緩慢發(fā)揮作用，帶動(dòng)PPI環(huán)比小幅上行，同比增速下行速度減緩。四季度CPI進(jìn)入季節(jié)性上行，而PPI的持續(xù)回升需要政策的推進(jìn)或者海外需求的好轉(zhuǎn)。
　　對(duì)于全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)保持“前高后低”判斷不變。下半年經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率比上半年下滑，物價(jià)小幅回升，實(shí)際GDP增長(zhǎng)回落，下半年預(yù)計(jì)在4.5%~4.8%之間運(yùn)行，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到5.0%。要注意到PPI的上行可能來(lái)自于量減價(jià)增或政府投資，那么PPI回升的過(guò)程可能伴隨著經(jīng)濟(jì)的下行，直至PPI回升更為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)才會(huì)重新上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易形勢(shì)超預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)。