>> 東吳證券-固收深度報告：從42家上市銀行半年報解讀銀行債券投資“攻守道”-250927
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐津晶,徐沐陽 |
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42家上市銀行的債券投資體量：1）債券投資總體規(guī)模：銀行業(yè)整體在持倉債券方面呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張趨勢，其中采用攤余成本法計(jì)量并預(yù)計(jì)持有至到期的債權(quán)投資類金融資產(chǎn)增長相對偏緩，而采用公允價值計(jì)量并計(jì)入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)增長較多，提示上市銀行在2025年上半年期間債市震蕩環(huán)境中適度提升了交易盤比重，或意圖博弈波段中的價差收益以填補(bǔ)票息收益的下滑并增厚債券類投資的總體收益。2）不同銀行類型的債券投資分布結(jié)構(gòu)有所分化：2025年上半年期間，不同類型銀行的債券類金融資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)存在一定差異，其中國有大行以及城商行在債券配置盤仍呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，前者或與參與一級市場發(fā)行國債、地方政府債、政金債等全國性重要債券品種相關(guān)，后者或與參與一級市場發(fā)行地方政府債、城投債、產(chǎn)業(yè)債、商金債等區(qū)域性主要債券品種相關(guān)；反觀股份行和農(nóng)商行雖然在債券配置力量上小幅減弱，但在債券交易盤則明顯發(fā)力，交易性金融資產(chǎn)及其他債券投資類金融資產(chǎn)的環(huán)比漲幅總體可觀，呈現(xiàn)“大行配置穩(wěn)健、中小行交易彈性突出”的分化特征。3）債券投資券種分布向政府類債券傾斜：2025年上半年期間，各類商業(yè)銀行在債券投資中增配政府類債券較多，尤其國有大行、股份制銀行和城商行的平均環(huán)比增幅約10%左右，農(nóng)商行增幅稍少；金融債和以信用債為主的其他債券的配置力量則有所分化，其中城農(nóng)商行增配金融債較國股大行更多，而國有大行增配信用類債券明顯較其余三類銀行更多，城農(nóng)商行其次，股份制銀行增配信用類債券有限。但就各類銀行持有券種的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，均以持有政府類債券的規(guī)模較大，金融債其次，信用類債券較小，且三類債券的持有規(guī)模差距從高到低排序?yàn)閲写笮?gt;股份制銀行>城商行>農(nóng)商行。4）金融資產(chǎn)類型與其債券品種結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)相關(guān)性：當(dāng)前銀行業(yè)整體在債券配置盤中保持利率債品種穩(wěn)健增長且延續(xù)核心品種地位，同時在信用債品種上加大配置力度，金融債配置力度則相對趨弱，或與各品種一二級市場供需情況相關(guān)；而債券交易盤中則以利率債及金融債為核心品種，增幅較信用債品種更為顯著，或反映在2025年上半年期間的債市低利率震蕩過程中，銀行業(yè)亦傾向于增加波段操作獲取資本利得，債券類投資板塊整體呈現(xiàn)“穩(wěn)健打底、彈性增益”的持倉格局來應(yīng)對宏觀環(huán)境的不確定性。
42家上市銀行的債券投資損益情況：1）票息收益：作為商業(yè)銀行直接投資債權(quán)所取得收益的核心組成部分，在2025H1的貢獻(xiàn)總體穩(wěn)定，但相較于2025年上半年環(huán)比小幅增長的債權(quán)投資類金融資產(chǎn)規(guī)模，同比小幅回落的票息收益或與當(dāng)前基準(zhǔn)利率正處于下行通道的背景相關(guān)，換言之，盡管商業(yè)銀行持倉的持有到期債券規(guī)模較上年末有所增加，但由于新發(fā)債券的票面利率較過往持續(xù)壓降，致使該類金融資產(chǎn)的規(guī)模漲幅難以完全覆蓋票面利率下行所帶來的票息收益跌幅?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面當(dāng)前正處于穩(wěn)步修復(fù)過程，基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下調(diào)的節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩，因此票息收益部分的下滑速度亦預(yù)計(jì)相應(yīng)放緩，未來仍將成為商業(yè)銀行債券投資板塊收益的主要來源。2）公允價值變動損益：盡管商業(yè)銀行整體在交易性金融資產(chǎn)和其他債權(quán)投資類金融資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)容上呈現(xiàn)不同程度的發(fā)力，然而在2025上半年債市偏震蕩的環(huán)境中，意圖通過短期持有并交易的方式來博取資本利得收益的難度較大，賬面盈利較去年同期明顯減少，或提示債券交易層面存在浮虧。3）投資收益：結(jié)合實(shí)際投資收益和公允價值變動損益兩個科目來看，盡管商業(yè)銀行在2025H1期間持倉的債券類交易性金融資產(chǎn)和其他債權(quán)投資類金融資產(chǎn)的賬面價值增值幅度不比去年同期，甚至在中小型銀行中出現(xiàn)賬面虧損，但商業(yè)銀行仍能夠通過賣出在2025年以前低價配置的存量債券以及等待2025年上半年期間即將到期的存量債券自然到期來增厚其總體的債券投資領(lǐng)域收益。
外部環(huán)境驅(qū)動：利率波動、債券供需與政策導(dǎo)向共振影響債券投資收益：1）2025年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場環(huán)境的變化，直接作用于銀行債券投資的收益情況：“調(diào)整多、機(jī)會少”的債券市場環(huán)境導(dǎo)致存量債券價格普遍下跌，這與2025H1上市銀行債券投資中的公允價值變動損益同比大幅下降81.16%直接相關(guān)，尤其是交易性金融資產(chǎn)占比較高的股份制銀行、城商行，受債券價格波動影響更為顯著，其2025H1期間的公允價值變動損益分別為-42.63億元和-63.77億元。2）從債券供需結(jié)構(gòu)看，2025H1國債、地方政府債與政金債供給同比增加，較2024H1分別同比增加35.86%、57.18%和16.13%，達(dá)到7.82萬億元、5.49萬億元和3.00萬億元，呈現(xiàn)“供給放量”特征。銀行作為債券市場主要配置力量，雖承接了大量新增供給，債券投資規(guī)模穩(wěn)步增長，但新發(fā)行債券的票面利率隨利率中樞下行而降低，導(dǎo)致2025H1新配置債券的票息貢獻(xiàn)低于存量，疊加部分高票息存量債券到期，共同推動銀行債券投資中的票息收益環(huán)比回落。3）監(jiān)管政策間接作用于債券投資表現(xiàn)：一方面，對低評級信用債（BBB級及以下）的風(fēng)險權(quán)重提高至150%，倒逼銀行減少此類債券配置；另一方面，對金融資產(chǎn)分類的規(guī)范嚴(yán)格限制
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