>> 銀河證券-策略周報(bào)：關(guān)稅沖擊下，港股市場(chǎng)資金避險(xiǎn)需求上升-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊超,周美麗 |
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核心觀點(diǎn)
本周港股行情表現(xiàn)：（1）本周（9月22日至9月26日），全球主要股指漲跌互現(xiàn)。其中，港股三大指數(shù)集體回調(diào)，表現(xiàn)居全球權(quán)益指數(shù)中后水平。恒生指數(shù)下跌1.57%，恒生科技指數(shù)下跌1.58%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)下跌1.79%。（2）港股行業(yè)層面：本周僅材料行業(yè)上漲，漲幅為2.67%，其余10個(gè)行業(yè)下跌。其中，工業(yè)、信息技術(shù)、公用事業(yè)跌幅相對(duì)較小，分別下跌0.56%、0.71%、1.29%；日常消費(fèi)、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健跌幅相對(duì)較大，分別下跌3.80%、3.45%、2.81%。從二級(jí)行業(yè)來(lái)看，本周有色金屬、半導(dǎo)體、電氣設(shè)備、可選消費(fèi)零售、建筑行業(yè)漲幅居前，日常消費(fèi)零售、家庭用品、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)、造紙與包裝、家電跌幅居前。
本周港股流動(dòng)性：（1）本周港交所日均成交額3027.32億港元，較上周減少443.89億港元。本周日均沽空金額為361.09億港元，較上周增加36.23億港元；沽空金額占成交額比例的日均值為11.93%，較上周上升2.58個(gè)百分點(diǎn)。（2）本周南向資金累計(jì)凈買入439.59億港元，較上周增加71.08億港元。
港股估值與風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）截至9月26日，恒生指數(shù)的PE、PB分別為11.84倍、1.21倍，分別較上周五下降1.7%、1.7%，分別處于2019年以來(lái)85%、86%分位數(shù)水平。恒生科技指數(shù)的PE、PB分別為23.69倍、3.47倍，分別處于2019年以來(lái)33%、73%分位數(shù)水平。（2）2025年9月26日，10年期美國(guó)國(guó)債到期收益率較上周五上行6BP至4.2%，港股恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4.25%，為3年滾動(dòng)均值-2.06倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于2010年以來(lái)5%分位。10年期中國(guó)國(guó)債到期收益率較上周五下行0.21BP至1.8768%，從而港股恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為6.57%，為均值（3年滾動(dòng)）-1.83倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于2010年以來(lái)45%分位。（3）截至9月26日，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)較上周五上升2.55點(diǎn)至119.66，處于2014年以來(lái)15%分位數(shù)的水平。
港股市場(chǎng)投資展望：海外方面，美國(guó)第二季度GDP終值年化環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，較修正值3.3%大幅上調(diào)，創(chuàng)近兩年最快增速。核心PCE物價(jià)指數(shù)終值由2.5%上調(diào)至2.6%。美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降1.4萬(wàn)至21.8萬(wàn)人，為7月中旬以來(lái)的最低水平，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的23.5萬(wàn)人。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就未來(lái)貨幣政策路徑分歧加大。國(guó)內(nèi)方面，在宏觀政策發(fā)力顯效、全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)縱深推進(jìn)，疊加去年同期低基數(shù)等多重因素作用下，8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比由上月下降1.5%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)20.4%。1-8月份，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額46929.7億元，同比增長(zhǎng)0.9%，前值為下降1.7%。展望后市，建議關(guān)注港股以下板塊：（1）政策利好與行業(yè)利好較多的板塊，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電池、服務(wù)消費(fèi)等板塊；（2）中秋國(guó)慶假期到來(lái)，旅游出行相關(guān)板塊活躍度有望提升；（3）美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策不確定性較高，美國(guó)又開(kāi)啟新一輪關(guān)稅加征，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升，利好當(dāng)前估值相對(duì)較低的紅利板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策力度及效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外降息不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
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