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轉(zhuǎn)債市場過去1-2個(gè)月經(jīng)歷了“分歧中拉升-高位大幅回調(diào)-分歧下震蕩”幾個(gè)階段，指數(shù)層面尚未回到7月底、8月初市場分歧最嚴(yán)重的時(shí)期，權(quán)益市場邊際上的結(jié)構(gòu)化同樣帶來轉(zhuǎn)債平價(jià)及估值的結(jié)構(gòu)化，總量指標(biāo)、總量分析的意義邊際下降，結(jié)構(gòu)化的板塊機(jī)會(huì)甚至個(gè)券機(jī)會(huì)邊際上升。
　　如我們在0901-0905當(dāng)周提示的，最先關(guān)注到的板塊還是“夾”在傳統(tǒng)周期和新方向、新熱點(diǎn)中間的新能源板塊（風(fēng)光儲(chǔ)），其中平衡偏低價(jià)標(biāo)的較多，更貼合轉(zhuǎn)債投資人審美及轉(zhuǎn)債本身角色定位，我們知道在全球新能源滲透率持續(xù)上升、電網(wǎng)老化的大背景下，cagr從來不是這些所謂“中登”票的問題，關(guān)鍵在供給端在過剩與緊平衡之間搖擺所帶來的配置窗口，估值先行于業(yè)績啟動(dòng)修復(fù)，業(yè)績兌現(xiàn)反過來再刺激估值去定價(jià)略顯僵化的線性外推，之后無論被證偽還是被證實(shí)，機(jī)會(huì)成本都會(huì)顯著上升，掙錢效應(yīng)邊際削弱。
　　這其中我們按90-110平價(jià)（想抓平衡），站在9月初去做篩選，電力設(shè)備下共計(jì)16只標(biāo)的，后驗(yàn)來看全市場覆蓋較多的標(biāo)的勝率、賠率都較高，比如億緯（27家，儲(chǔ)能集成獨(dú)苗）、科利（24家），天賜、恩捷也實(shí)現(xiàn)了躍升，龍頭效應(yīng)顯著，傳統(tǒng)光伏主業(yè)切儲(chǔ)能集成的市場認(rèn)可度偏低，比如晶澳、天23，受到光伏整體景氣度低迷壓制，包括雙良、宇邦、福22、清源，表現(xiàn)均較弱。同時(shí)風(fēng)電表現(xiàn)同樣不俗，起帆躍進(jìn)到了90-110平價(jià)區(qū)段，彈性提升，通裕133元價(jià)格也還能接受。
　　這是最大公約數(shù)的兌現(xiàn)，是先驗(yàn)也可把握的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　目前這個(gè)節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為這一方向做高低切尚早，盈虧比還在可接受范圍，建議把握預(yù)期線性外推下的右側(cè)機(jī)會(huì)，儲(chǔ)>風(fēng)>光，“跨界”相對滯后的光伏龍頭面臨景氣錯(cuò)位、新增投資擱淺的潛在風(fēng)險(xiǎn)，反而更欣賞比如隆基的長期主義及助力bc降本的宇邦的未來發(fā)展；同時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底回升是趨勢，“市場化為主，法治化兜底”，上游或優(yōu)先受益，建議關(guān)注通22、晶能。
　　下周轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率修復(fù)潛力最大的高評級(jí)、中低價(jià)前十名分別為：浦發(fā)轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、金能轉(zhuǎn)債、利群轉(zhuǎn)債、柳藥轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)2、能化轉(zhuǎn)債、齊翔轉(zhuǎn)2、建工轉(zhuǎn)債、家悅轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）正股退市和信用違約風(fēng)險(xiǎn)；（2）流動(dòng)性環(huán)境收緊風(fēng)險(xiǎn)；（3）權(quán)益市場超跌風(fēng)險(xiǎn)；（4）地緣政治危機(jī)影響；（5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期。