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1.貨幣-信用“風(fēng)火輪”：寬貨幣背景下信用持續(xù)修復(fù)
　　信用方面，8月我國(guó)新增社融25668億元，高于萬(wàn)得一致調(diào)查值（24873億元）。其中新增人民幣貸款5900億元,高于萬(wàn)得一致調(diào)查值（5814億元）。信用脈沖維持向上趨勢(shì)，信用條件自低位修復(fù)。當(dāng)前格局由此前的“寬貨幣+偏緊信用”過(guò)渡為“寬貨幣+信用邊際修復(fù)”。若政策傳導(dǎo)與需求修復(fù)延續(xù)，信用改善有望保持，對(duì)未來(lái)1–3個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)與權(quán)益市場(chǎng)指引均偏正面。
　　2.下一階段大類資產(chǎn)價(jià)格展望
　　前期利好因素逐步兌現(xiàn)，A股穩(wěn)中有進(jìn)。流動(dòng)性釋放與政策利好推動(dòng)市場(chǎng)回暖。A股呈現(xiàn)向好走勢(shì)，大盤(pán)成長(zhǎng)帶動(dòng)市場(chǎng)上行，創(chuàng)業(yè)板指與深成指表現(xiàn)突出?；久嫔?，企業(yè)上半年業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健，多項(xiàng)惠民與消費(fèi)刺激政策落地，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。外部因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息釋放流動(dòng)性，中美經(jīng)貿(mào)對(duì)話重啟，不確定性風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解。產(chǎn)業(yè)層面，公募基金費(fèi)率改革及ETF熱潮提升資金活躍度，關(guān)注海外反規(guī)避與反歧視調(diào)查等措施強(qiáng)化了貿(mào)易保護(hù)工具。目前市場(chǎng)已運(yùn)行至相對(duì)高位，前期利好因素逐步兌現(xiàn)。展望后市，需關(guān)注經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展及政策新走向，在存量博弈格局下，市場(chǎng)有望穩(wěn)中有進(jìn)。
　　通縮疊加利率下行，債券的配置價(jià)值有望重新凸顯。債市在通縮壓力與利率下行中有所支撐，市場(chǎng)避險(xiǎn)與配置需求升溫?；久嫔希珻PI與PPI走低，貨幣政策仍具寬松空間，疊加央行購(gòu)債預(yù)期升溫，均利好債券市場(chǎng)。外部方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息釋放流動(dòng)性，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)利率下行的預(yù)期。不過(guò)，中債各類財(cái)富指數(shù)9月仍小幅下行，主要原因在于短端利率上行，拖累短期債券估值；同時(shí)股市上漲分流資金，信用利差未顯著收窄，也對(duì)債券價(jià)格形成壓制。展望后市，基本面改善需時(shí)間兌現(xiàn)，債市配置價(jià)值有望重新凸顯。
　　人民幣在政策調(diào)控下保持穩(wěn)健。9月美元指數(shù)小幅走強(qiáng)，人民幣指數(shù)略有回落。盡管美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，但市場(chǎng)8月底已提前消化預(yù)期，未見(jiàn)超預(yù)期寬松，美元反而反彈。人民幣對(duì)美元匯率在在岸、離岸市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)有銀行出售人民幣、購(gòu)入美元以對(duì)沖短期升值壓力。整體來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)在政策雙重調(diào)控下，年底前保持穩(wěn)健。
　　流動(dòng)性寬松與避險(xiǎn)需求共振，大宗商品有望延續(xù)上行趨勢(shì)。受美聯(lián)儲(chǔ)降息以及經(jīng)濟(jì)與地緣政治不確定性影響，避險(xiǎn)需求顯著增強(qiáng)，黃金價(jià)格大幅攀升。相較之下，南華工業(yè)品指數(shù)變動(dòng)幅度明顯收窄，中上游品種此前受到反內(nèi)卷政策推動(dòng)影響基本消化，價(jià)格趨于平穩(wěn)。整體來(lái)看，流動(dòng)性寬松與避險(xiǎn)需求共振，推動(dòng)大宗商品價(jià)格整體走強(qiáng)，在內(nèi)外部不確定性環(huán)境下，黃金中長(zhǎng)期有望延續(xù)上行趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)定量配置模型對(duì)下一階段國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的配置建議為：積極配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為50%、25%、8.3%、16.7%；穩(wěn)健配置假設(shè)下：股票、債券、原油、黃金分別為15%、85%、0%、0%；
　　3.全球資產(chǎn)配置：增配全球權(quán)益資產(chǎn)
　　根據(jù)我們的全球資產(chǎn)配置模型，2025年最新一期A股之外全球主要股市的配置比例為：美國(guó)(15.21%)、德國(guó)(0.85%)、法國(guó)(13.52%)、英國(guó)(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中國(guó)香港(1.69%)，余下40%比例按模型假設(shè)配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）情緒因素對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)；2）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性；3）海外地緣政治沖突加劇