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核心觀點(diǎn)
　　基數(shù)是8月工業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因：價(jià)格和利潤(rùn)率兩個(gè)利潤(rùn)的拉動(dòng)項(xiàng)中，低基數(shù)效應(yīng)都較為明顯。8月，PPI翹尾因素由-1.4%回升至-0.7%，PPI同比增速0.7個(gè)百分點(diǎn)的回升幾乎全部由基數(shù)貢獻(xiàn)；而利潤(rùn)率方面，2024年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率逆季節(jié)性由7月的5.3%下滑至5.0%，顯著弱于季節(jié)性水平。
　　低基數(shù)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速短期內(nèi)仍有支撐：一方面，PPI翹尾因素將在9月進(jìn)一步提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%；另一方面，2024年9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率仍然是在逆季節(jié)性回落。
　　“反內(nèi)卷”和國(guó)慶雙節(jié)的影響在部分行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)：煤炭開采、黑色冶煉和有色冶煉行業(yè)相關(guān)指標(biāo)的改善指向反內(nèi)卷政策初步見效，飲料茶酒的改善可能與雙節(jié)臨近帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品需求增加有一定關(guān)系。貿(mào)易摩擦和“反內(nèi)卷”綜合作用下，如果終端需求沒有顯著改善，中游加工制造企業(yè)的盈利狀況可能存在壓力；但需求在外且在推進(jìn)“反內(nèi)卷”的行業(yè)可能反而會(huì)受益，既能夠帶來行業(yè)集中度的提升，也有能力將成本變化傳導(dǎo)至下游。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度或落地效果不及預(yù)期；國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率等測(cè)算誤差。