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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.93億，同比增長(zhǎng)12.63%，歸母凈利8176.20萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.18%，扣非歸母凈利8166.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.35%。
　　評(píng)論：
　　化藥增長(zhǎng)延續(xù)，帶動(dòng)上半年收入增長(zhǎng)。上半年隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度延續(xù)，動(dòng)保企業(yè)普遍迎來(lái)經(jīng)營(yíng)端拐點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)情況亦同比迎來(lái)改善，產(chǎn)品市占率仍保持較大韌性和活力，分板塊來(lái)看，化藥依舊表現(xiàn)較好，上半年實(shí)現(xiàn)收入9.99億元，同比大幅增長(zhǎng)57.36%，成為拉動(dòng)公司整體經(jīng)營(yíng)改善的主要?jiǎng)恿?，其中化藥控股子公司勝利生物收?.21億元，同比增長(zhǎng)28.2%，連續(xù)2年維持25%以上增速；疫苗板塊仍然小幅承壓，實(shí)現(xiàn)收入4.5億，同比下降7.86%，其中禽苗經(jīng)營(yíng)子公司乾元浩收入1.78億元，同比增長(zhǎng)6.3%，連續(xù)2年恢復(fù)性增長(zhǎng)，逐步走出經(jīng)營(yíng)困境；動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)板塊（飼料+貿(mào)易）實(shí)現(xiàn)收入13.1億元，同比略降2.31%。
　　毛利率有望企穩(wěn)，費(fèi)用控制初現(xiàn)成效。上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.20%，同比下降0.64pct，其中二季度毛利率15.31%，同比+0.18pct，在連續(xù)6個(gè)季度同比下降后首度同比轉(zhuǎn)正，出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。拆分來(lái)看，疫苗板塊毛利率仍有壓力，上半年毛利率35.4%，同比-6.18pct，連續(xù)4年同比下降；化藥板塊毛利率18.95%，同比+0.62pct，3年連降后迎同比轉(zhuǎn)正；動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)板塊毛利率9.89%，同比+1.30pct。費(fèi)用端來(lái)看，上半年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.66%、5.08%、2.14%，同比分別-0.28pct、-0.90pct、-0.17pct。上半年凈利率3.19%，同比+0.84%，歸母凈利潤(rùn)8176.20萬(wàn)元，其中二季度1774.97萬(wàn)元，同比扭虧，也是連續(xù)7個(gè)季度同比下滑后首度轉(zhuǎn)正。分經(jīng)營(yíng)主體來(lái)看，禽苗子公司乾元浩上半年凈利潤(rùn)-343萬(wàn)元，雖仍未扭虧，但同比減虧近2000萬(wàn)元，化藥子公司勝利生物凈利潤(rùn)3588萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)255.2%。
　　投資建議：畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)有望繼續(xù)改善，新業(yè)務(wù)逐步發(fā)力。一方面，本輪養(yǎng)殖盈利周期持續(xù)性強(qiáng)，另一方面隨著養(yǎng)殖反內(nèi)卷舉措的逐步推進(jìn)，養(yǎng)殖波動(dòng)性收斂、價(jià)格中樞有望抬升，有助于穩(wěn)定動(dòng)保產(chǎn)品需求。公司通過(guò)持續(xù)精準(zhǔn)施策、降本增效、深挖內(nèi)潛等多措并舉，有望推動(dòng)傳統(tǒng)畜禽動(dòng)保業(yè)務(wù)繼續(xù)改善。新業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)加大寵物主品牌及重點(diǎn)子品牌建設(shè)，寵物動(dòng)保業(yè)務(wù)品牌“篤寵友道”、高端寵物食品品牌“搭爪”等逐步面向終端用戶，新產(chǎn)品不斷面世，增長(zhǎng)勢(shì)頭值得進(jìn)一步期待。另外，出口業(yè)務(wù)積極發(fā)揮“藥料苗”協(xié)同優(yōu)勢(shì)，原有市場(chǎng)保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭+新市場(chǎng)拓展也取得較好突破，共同帶動(dòng)出口業(yè)務(wù)較大增長(zhǎng)。綜合考慮下游景氣度以及公司自身經(jīng)營(yíng)改善，我們調(diào)整預(yù)測(cè)25-27年歸母凈利至2.32億、2.95億、3.50億元（前值2.14億、2.60億、2.97億），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23元、0.29元、0.34元，考慮公司經(jīng)營(yíng)改善節(jié)奏以及歷史估值水平，給予26年30倍PE，目標(biāo)價(jià)8.7元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度走弱，新品研發(fā)與推廣不及預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等。