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報(bào)告核心觀點(diǎn)：香港發(fā)布固定收益及貨幣市場路線圖，利好點(diǎn)心債
　　9月25日，香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合香港金管局發(fā)布香港《固定收益及貨幣市場發(fā)展路線圖》，點(diǎn)心債市場的發(fā)行與投資有望持續(xù)受到監(jiān)管支持。我們梳理了今年首次發(fā)行點(diǎn)心債的中資主體，截至9月22日，點(diǎn)心債首次發(fā)債規(guī)模合計(jì)為966.69億元，約占到總發(fā)債規(guī)模的20%，以產(chǎn)業(yè)債、3年期為主，ESG點(diǎn)心債發(fā)行額占比近20%。新增首發(fā)點(diǎn)心債票息以1-3%居多，中短端平均票息可達(dá)5%以上。境內(nèi)外對比來看，同主體/同集團(tuán)系主體境外債-境內(nèi)債的票息溢價(jià)可達(dá)300BP以上，而投資級主體點(diǎn)心債與境內(nèi)債溢價(jià)較窄。政策支持下點(diǎn)心債發(fā)行活躍度或?qū)⑻嵘P(guān)注1-3年新增供給的配置機(jī)會(huì)。
　　市場回顧：債基賣出中長端信用債，信用債收益率全面上行
　　上周債市情緒持續(xù)偏弱，信用債收益率全面上行，二永債補(bǔ)跌更加明顯。2025年9月19日至9月26日，債基贖回費(fèi)新規(guī)對債市持續(xù)利空，基金整周賣出1-5Y信用債110億元，信用債整體補(bǔ)跌明顯，二永債收益率上行更加突出。普信債收益率全面上行4-12BP，中長端收益率上行6BP以上。二永債方面，收益率普遍上行5-18BP，中長端收益率上行10BP以上。上周買盤趨弱，理財(cái)凈買入166億元，基金凈買入70億元，信用債ETF規(guī)模3642億元，同比前一周上升2.22%。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)AAA主體評級公募債利差中位數(shù)多數(shù)上行3-6BP，各省城投債利差中位數(shù)普遍上行，黑龍江利差上行超9BP。
　　一級發(fā)行：信用債凈融資環(huán)比下降，發(fā)行利率多數(shù)上行
　　2025年9月22日至2025年9月26日，公司類信用債合計(jì)發(fā)行4284億，環(huán)比上升25%；金融類信用債合計(jì)發(fā)行1328億，環(huán)比下降36%。上周公司類信用債合計(jì)發(fā)行4284億元，其中城投債發(fā)行1542億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行2597億元；合計(jì)凈融資695億元，環(huán)比下降35%，其中城投償還91億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資742億元。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行770億元，保險(xiǎn)公司及證券公司債發(fā)行558億元，合計(jì)凈償還846億元。發(fā)行利率方面，中短票平均發(fā)行利率除AAA外呈上行趨勢，公司債平均發(fā)行利率除AA外呈上行趨勢。
　　二級成交：中短久期成交活躍，長久期成交持續(xù)低位
　　活躍成交主體以中高等級、中短期、央國企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強(qiáng)經(jīng)濟(jì)財(cái)政省份主流高等級平臺(tái)，另一類為經(jīng)濟(jì)大省相對較高利差區(qū)域（山東、四川、湖北等）核心主平臺(tái)；地產(chǎn)債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長久期債券方面，交易活躍城投債中無5年以上債券成交，相比前一周（占比0%）保持一致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差，資金面變化，利率債供給超預(yù)期。