>> 華泰證券-2025年8月財政數(shù)據(jù)點(diǎn)評：稅收累計同比轉(zhuǎn)正-250919
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8月財政兩本賬收支表現(xiàn)有所分化。一般預(yù)算收入端強(qiáng)于支出端，政府性基金支出端強(qiáng)于收入端。稅收企穩(wěn)勢頭明顯，累計同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，但土地出讓收入繼續(xù)形成拖累，總體繼續(xù)反映新舊動能分化，具體看：
?。?）8月稅收同比增速放緩，非稅降幅收窄
2025年8月，全國一般預(yù)算收入同比增長2.0%，較7月略有下降。8月稅收同比增長3.4%（前值5.0%），非稅同比由前值的-12.9%收窄至-3.8%。從今年前八個月累計數(shù)據(jù)看，稅收累計同比增長0.02%，為年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，全年預(yù)算目標(biāo)為3.7%。非稅累計同比增長1.5%，預(yù)算目標(biāo)為-14.7%。
總進(jìn)度方面，1-8月一般預(yù)算收入累計同比增長0.3%，已高于年初預(yù)算目標(biāo)0.1%。完成全年預(yù)算進(jìn)度約67%，略快于去年同期。此外，分中央和地方看，8月中央、地方本級財政收入同比均錄得2.0%，較前值均有小幅回落?？紤]到近兩月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所收斂，后續(xù)收入端增速可能仍會有一定壓力。
（2）稅收結(jié)構(gòu)上：多數(shù)稅種表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)稅回落，地產(chǎn)稅低迷
一是個稅、增值稅同比繼續(xù)高增，企業(yè)所得稅提速。8月增值稅同比增長4.4%（前值4.3%），當(dāng)月PPI同比降幅也有所收窄，體現(xiàn)“反內(nèi)卷”政策有一定傳導(dǎo)，后續(xù)關(guān)注實(shí)物工作量、增值稅新規(guī)等影響。個人所得稅、企業(yè)所得稅單月同比分別錄得9.7%、33.4%，主要與今年以來稅務(wù)監(jiān)管強(qiáng)化、8月資本市場活躍提振企業(yè)投資收益、股票分紅等因素有關(guān)。此外，6-7月工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅持續(xù)收窄，企業(yè)盈利改善對所得稅也有一定傳導(dǎo)，但8月是所得稅小月、增速本身彈性大，代表性有限。
二是消費(fèi)稅同比增速有所放緩。8月消費(fèi)稅同比增長0.9%（前值5.4%）。8月社零同比較前值回落0.3個百分點(diǎn)至3.4%，一線城市下滑更大，消費(fèi)熱度整體偏低。后續(xù)貼息政策等或有一定帶動，但幅度預(yù)計有限，四季度消費(fèi)還面臨一定基數(shù)壓力，可能對消費(fèi)稅收入有一定影響。
三是地產(chǎn)相關(guān)稅種降幅走闊。8月與地產(chǎn)相關(guān)的五類稅種合計同比下降11.6%，較前值的-3.9%進(jìn)一步下探。盡管8月房地產(chǎn)政策頻出，但銷售端反應(yīng)相對有限。8月地產(chǎn)投資增速同比-19.5%，較7月進(jìn)一步回落2.4百分點(diǎn)。新開工同比回落至-20.3%、施工面積同比回落0.1個百分點(diǎn)至-9.3%。后續(xù)關(guān)注金九銀十市場表現(xiàn)以及新一輪政策刺激能否落地。
四是印花稅同比進(jìn)一步增長。8月印花稅同比較7月的24%大幅增長至154%，其中證券交易印花稅同比亦從125%攀升至226%。8月股市強(qiáng)勢上漲，A股成交金額同比增長266%。
?。?）一般預(yù)算支出增速回落，基建類支出偏弱
8月，一般公共預(yù)算支出同比增長0.8%，較前值3.0%有所放緩。前八個月累計同比增長3.1%，全年預(yù)算目標(biāo)是4.4%。具體領(lǐng)域來看，主要拉動項(xiàng)仍是民生類支出，社保就業(yè)、衛(wèi)生、教育單月同比分別錄得10.9%、2.5%、4.0%，其中衛(wèi)生健康類支出增速有所放緩（前值14.2%）?；惾云?，節(jié)能環(huán)保、交通運(yùn)輸同比由負(fù)轉(zhuǎn)正（低基數(shù)），農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)同比明顯下降。與之相對應(yīng)，8月廣義基建投資同比-6.4%（-4.5Pct）、狹義基建投資同比-5.9%（-0.8Pct），除了資金之外，與季節(jié)性、天氣、價格等因素疊加有關(guān)。
整體看，8月一般預(yù)算收入基本延續(xù)前期韌性，主要稅種表現(xiàn)亮眼，收入進(jìn)度已追上全年預(yù)算目標(biāo)。但支出端繼續(xù)放緩，前8個月支出進(jìn)度為60%，慢于去年及近五年同期平均。但從全年來看，一般預(yù)算支出總量=收入總量+赤字，只要收入如期完成，后續(xù)支出進(jìn)度會有所加速。
?。?）政府性基金收入同比轉(zhuǎn)負(fù)
8月，受土地市場景氣度影響，全國政府性基金收入同比下降5.7%，由正轉(zhuǎn)負(fù)（前值8.9%）。前八個月累計同比-1.4%，全年預(yù)算目標(biāo)為0.7%。其中，土地出讓收入累計同比下降4.7%（前值-4.6%）。進(jìn)度方面，前八個月政府性基金收入完成全年進(jìn)度約42%。
我們前期提示（《稅收端改善，狹義支出提速——2025年7月財政數(shù)據(jù)點(diǎn)評》，8月22日），近期地產(chǎn)偏弱勢頭可能對年內(nèi)后幾個月的土地出讓收入有傳導(dǎo)，導(dǎo)致第二本賬目標(biāo)完成難度加大。假設(shè)地產(chǎn)需求維持當(dāng)前走勢，全年第二本賬收入增速預(yù)計在-5%左右，對應(yīng)形成3000-5000億左右的收入缺口。但政府性基金收支不是剛性要求，后續(xù)關(guān)注政策性金融工具的對沖效應(yīng)。
?。?）政府性基金支出仍有韌性
8月全國政府性基金支出同比增長19.8%，較前值（42.4%）有所回落但仍保持較高增長。前八個月累計同比增長30.0%，繼續(xù)在全年預(yù)算目標(biāo)（23.1%）上方。進(jìn)度方面，全年政府性基金支出預(yù)算完成進(jìn)度約50%，明顯快于去年同期。今年以來政府性基金支出始終保持較高強(qiáng)度，核心原因是地方債前置發(fā)行帶來充足的資金支持，9月12日財政部發(fā)布會表示，截至今年8月底，一次性增加的6萬億元專項(xiàng)債務(wù)限額已經(jīng)累計發(fā)行4萬億元，化債資金到位會改善地方現(xiàn)金流。此外前8個月新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度也達(dá)到75%。另外，今年財政部發(fā)行特別國債對國有行注資，一次性計入中央本級政府性基金支出，也導(dǎo)致第二本賬支出高增。
合并來看，前八個月兩本賬合計的廣義財政赤字完成6.7萬億，比去
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