>> 華泰證券-固收視角：生產(chǎn)與地產(chǎn)成交熱度修復(fù)-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點(diǎn)
9月第三周，地產(chǎn)方面，新房與二手房熱度有所修復(fù)，“金九”行情有所體現(xiàn)，同比中樞當(dāng)月轉(zhuǎn)正，但基數(shù)對讀數(shù)有所擾動，結(jié)構(gòu)上，二手房強(qiáng)于新房，特別是政策放松后一線城市修復(fù)相對明顯。房價有待改善，土地成交與溢價低位運(yùn)行；生產(chǎn)端來看，工業(yè)方面，貨運(yùn)量維持高位，用煤日耗延續(xù)下行，水電對火電略有替代，但行業(yè)開工率多數(shù)上行，焦化、地?zé)捙c汽車鏈等皆有修復(fù)；建筑業(yè)方面，水泥需求持平、供給低位運(yùn)行，黑色需求略有修復(fù)，供給下行，基數(shù)對供給同比擾動較大，庫存延續(xù)上行，絕對水平超去年同期。外需方面，吞吐量同比維持高位，運(yùn)價整體環(huán)比下行，但同比有所修復(fù)。消費(fèi)方面，出行熱度維持韌性，汽車消費(fèi)基本持平。價格方面，原油受供給端與地緣擾動明顯，黑色系價格表現(xiàn)分化，銅價延續(xù)上行。
1、消費(fèi)：出行熱度維持高位，汽車消費(fèi)熱度略有下行，快遞攬收水平高位運(yùn)行
1）出行：出行熱度同比有所分化。地鐵出行同比有所上行，擁堵延時指數(shù)同比有所下行；國內(nèi)航班執(zhí)飛率高于去年同期水平，國際航班執(zhí)飛率低于去年同期水平。
2）商品消費(fèi)：汽車消費(fèi)熱度略有下行；紡織消費(fèi)有所修復(fù)；快遞攬收高位運(yùn)行。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交有所回升，房價待改善
1）新房方面：新房成交熱度回升，結(jié)構(gòu)上，三線城市相對領(lǐng)先。
2）二手房成交方面：二手房成交回升，基數(shù)略有影響，深圳市場熱度略有回落，北京/上海/成都市場熱度均有所回升。
3）掛牌量價：二手房掛牌量價同跌。
4）土地：土地市場溢價率低位有所回落，土地成交量低位運(yùn)行。
3、生產(chǎn)：貨運(yùn)量熱度延續(xù)，開工率數(shù)據(jù)多數(shù)上行
1）綜合指數(shù)：用煤日耗同比有所上升，水力發(fā)電有所上升，煤價有所上升，貨運(yùn)量熱度維持高位。
2）中上游：焦化開工率、地?zé)掗_工率均有所上行。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率有所分化，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率有所上行。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金同比下降，水泥需求強(qiáng)于供給、黑色供需偏弱、瀝青開工率同比下行
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率同比下降，房建與非房建資金分化。
2）水泥：水泥需求略有下行，供給有所上行，水泥需求強(qiáng)于供給，庫存有所上行，價格上行。
3）黑色：黑色供需偏弱，基數(shù)對同比讀數(shù)有支撐，庫存略有上升，價格分化。
4）瀝青、PVC與苯乙烯：瀝青開工率下行，價格下降；PVC開工率有所下行，苯乙烯開工率有所下行。
5、外需：吞吐量維持韌性，運(yùn)價走勢下行
1）運(yùn)量方面，港口累計(jì)完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量維持韌性。
2）運(yùn)價方面，①RJ/CRB同比增速上行；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所回升；③國際航線運(yùn)價有所減弱。CCFI與SCFI指數(shù)環(huán)比均有所下行。上海港遠(yuǎn)洋航線各航線運(yùn)價均環(huán)比下行，各航線運(yùn)價同比略有修復(fù)。
3）韓國、越南出口：韓國9月前10日出口額同比上行，越南9月上半月出口額維持韌性。
4）海外經(jīng)濟(jì)來看，美聯(lián)儲上周宣布降息25個基點(diǎn)以應(yīng)對就業(yè)下行風(fēng)險，屬預(yù)防式降息且內(nèi)部分歧顯現(xiàn)，政策重心轉(zhuǎn)向提振就業(yè)。歐元區(qū)核心CPI通脹粘性，歐央行維持利率不變。
5）進(jìn)口運(yùn)價方面，國內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價（CDFI）環(huán)比上行。
6、價格：原油、焦炭、螺紋、玻璃、有色價格上行，鐵礦石價格下行
1）綜合指數(shù)來看，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)下行，內(nèi)盤南華工業(yè)品指數(shù)，外盤RJ/CRB指數(shù)上行。
2）分項(xiàng)來看，原油、焦炭、螺紋、玻璃、有色價格上行，鐵礦石價格下行。
出行熱度維持高位，汽車消費(fèi)熱度基本持平
出行熱度整體維持高位水平。①城內(nèi)出行方面，截至9月19日當(dāng)周，9個重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比1.7%（前值為-0.9%），同比為8.4%（前值為3.8%）；截止9月14日，擁堵延時指數(shù)同比-6.0%（前值為-1.7%）。②城際出行方面，截至9月18日當(dāng)周，國內(nèi)航班（不含港澳臺）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比4.5%/9.7%（前值為0.7%/5.8%），執(zhí)飛率86.9%/83.8%（=執(zhí)行航班數(shù)/計(jì)劃航班數(shù)，前值為85.3%/79.6%，去年同期為84.1%/85.5%）,國內(nèi)航班執(zhí)飛率高于去年同期水平，國際航班執(zhí)飛率低于去年同期水平。
汽車消費(fèi)熱度基本持平，快遞攬收水平高位運(yùn)行。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至9月19日當(dāng)周，電影票房環(huán)比211.0%（前值為-57.2%），電影票房同比去年79.9%（前值為-29.9%），近期電影市場熱度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘聯(lián)會口徑9月1-14日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期-4%/-3%（前值為-10%/+5%）。③非耐用品方面，截至9月14日當(dāng)周，輕紡城銷量同比15.6%（前值為10.2%），紡織消費(fèi)熱度有所修復(fù)；截至9月14日，快遞攬收量同比+8.5%（前值+9.2%），同比熱度較高。
政策端，由中國消費(fèi)者協(xié)會等機(jī)構(gòu)主辦的“金秋購物節(jié)”于15日正式啟動，通過倡導(dǎo)“六好”品質(zhì)消費(fèi)營造全國購物氛圍；地方上，上海徐匯區(qū)推出“夜間經(jīng)濟(jì)”消費(fèi)券提供高額折扣，黑龍江呼中區(qū)發(fā)放多檔通用消費(fèi)券直接讓利市民；同時重慶市聯(lián)合企
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