>> 華泰證券-固定利率周報(bào)：債市心態(tài)仍偏謹(jǐn)慎-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
大小： |
2083KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
9月華泰固收問(wèn)卷顯示，公募銷(xiāo)售新規(guī)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策是宏觀焦點(diǎn)，債市心態(tài)仍偏謹(jǐn)慎，股市偏好度依然較高。當(dāng)前債市處于賠率略改善、勝率仍不高的階段。此前我們判斷短期“歇歇腳”，但仍偏防守、淺嘗波段機(jī)會(huì)，待十月底后（供給淡季、情緒拐點(diǎn)及消費(fèi)高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)）再布局反攻。十年國(guó)債1.8-1.9%或是短期上限水平，配置盤(pán)可以嘗試配置。交易性資金建議以耐心等待為主、淺嘗輒止，如遇機(jī)構(gòu)行為沖擊，或達(dá)到三月中高點(diǎn)1.9%，再加大波段操作力度。央行購(gòu)債等是市場(chǎng)博弈熱點(diǎn)，關(guān)鍵是力度和期限品種。轉(zhuǎn)債仍有Beta價(jià)值，前期已經(jīng)建議小幅止盈，后續(xù)溢價(jià)率壓縮或更明顯。
市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在公募銷(xiāo)售新規(guī)與穩(wěn)增長(zhǎng)政策
公募銷(xiāo)售新規(guī)依舊是投資者最關(guān)注的話題。考慮到市場(chǎng)已經(jīng)一定程度定價(jià)了新規(guī)影響，實(shí)際沖擊可能有限。但如果嚴(yán)格落實(shí)，市場(chǎng)或仍有進(jìn)一步調(diào)整壓力，尤其國(guó)開(kāi)債等品種利差將進(jìn)一步重估。政策方面，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)于增量政策的期待有所升溫，且認(rèn)為“民生補(bǔ)貼與促消費(fèi)等政策”落地可能性最高，對(duì)財(cái)政加碼期待有限。我們認(rèn)為當(dāng)前還未到增量政策的窗口期，前期地產(chǎn)、補(bǔ)貼和貼息等政策還在落地生效中。10月及之后觀察前期政策效果以及評(píng)估全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)度，再做下一步部署。對(duì)于“十五五”，市場(chǎng)最關(guān)注是否有提振通脹目標(biāo)和需求端的政策。
年內(nèi)央行重啟購(gòu)債預(yù)期高，9月LPR多數(shù)看不調(diào)整
國(guó)債買(mǎi)賣(mài)方面，過(guò)半數(shù)（51%）投資者認(rèn)為10月央行會(huì)重啟購(gòu)債，23%的投資者選擇“年內(nèi)不會(huì)重啟”。對(duì)于9月LPR，大多數(shù)（88%）投資者認(rèn)為會(huì)“維持不變”?；仡櫄v史，LPR獨(dú)立于政策利率降息往往不是由基本面或房地產(chǎn)壓力驅(qū)動(dòng)，而是銀行存款端先出現(xiàn)下調(diào)。因此9月LPR調(diào)整的可能性不高。明年是十五五開(kāi)局之年，仍需要留有子彈和空間。降準(zhǔn)降息預(yù)期整體不高。去年9月降息的宏觀背景是經(jīng)濟(jì)慣性偏弱運(yùn)行、基本面數(shù)據(jù)偏弱、股市情緒受挫。目前情況較當(dāng)時(shí)有一定好轉(zhuǎn)，但如果10月公布的9月基本面數(shù)據(jù)依然偏弱，降息壓力可能邊際有所增大。
投資者情緒偏謹(jǐn)慎，長(zhǎng)債利率運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)小幅上調(diào)
問(wèn)卷結(jié)果顯示，投資者對(duì)年內(nèi)債市觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎，對(duì)明年略偏空。當(dāng)前債市賠率略改善但勝率不高。此前我們判斷短期“歇歇腳”，但仍偏防守、淺嘗波段機(jī)會(huì)，待十月底后（供給淡季、情緒拐點(diǎn)及消費(fèi)高基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)）再布局反攻。往明年看，基本面依然是債市根基，宏觀敘事改變后債市本就有重估壓力。而機(jī)構(gòu)行為可能比今年更復(fù)雜，決定明年債市波動(dòng)可能大于今年。點(diǎn)位方面，相比上月，本期投資者對(duì)利率區(qū)間預(yù)期整體上調(diào)10BP至1.7-1.9%，我們看法接近。對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)市場(chǎng)最擔(dān)心機(jī)構(gòu)行為與股市走強(qiáng)。
曲線普遍看陡，信用利差多數(shù)看平，品種繼續(xù)偏好短端
66%的投資者對(duì)曲線看“陡峭化”?？紤]到短期債市波動(dòng)仍大，公募銷(xiāo)售新規(guī)等則可能弱化長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債需求，而資金面呵護(hù)態(tài)度明確，相對(duì)利好短端，我們維持曲線小幅陡峭化的判斷。信用利差普遍看“基本持平”，我們也認(rèn)為信用利差變化空間有限，更多還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中短久期信用（理財(cái)偏好、“固收+”重倉(cāng)）、ETF成分券相對(duì)占優(yōu)。品種方面最看好“短融及同業(yè)存單”，“長(zhǎng)端、超長(zhǎng)利率債”排名相對(duì)靠后。策略上繼續(xù)偏好波段操作和權(quán)益暴露。大類(lèi)資產(chǎn)方面最看好股市和黃金，債券排序明顯靠后，且與現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)差距不大，說(shuō)明投資者對(duì)債市的中期回報(bào)預(yù)期很低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本代表性限制，反內(nèi)卷政策效果超預(yù)期，股市表現(xiàn)超預(yù)期。
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