>> 華泰證券-固收視角：瀝青開(kāi)工率上行，工業(yè)商品價(jià)格上漲-250929
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2025/9/29 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀(guān)點(diǎn)
9月第四周，地產(chǎn)方面，新房熱度上行、二手房熱度下降，基數(shù)波動(dòng)較大，后續(xù)對(duì)讀數(shù)偏不利，“金九”成色有待觀(guān)察，但同比中樞維持正數(shù)，熱度較前月有所改善，特別是政策放松后一線(xiàn)城市二手房修復(fù)相對(duì)明顯，房?jī)r(jià)有待改善，土地成交與溢價(jià)低位運(yùn)行；生產(chǎn)端來(lái)看，工業(yè)方面，貨運(yùn)量維持高位，用煤日耗延續(xù)下行，水電對(duì)火電略有替代，但行業(yè)開(kāi)工率分化，高爐、地?zé)捙c焦化等明顯強(qiáng)于前期，化工與汽車(chē)鏈基本持平。建筑業(yè)方面，水泥供需略有修復(fù)，結(jié)構(gòu)上需求強(qiáng)于供給，黑色供需偏弱，基數(shù)對(duì)供給同比擾動(dòng)較大，庫(kù)存轉(zhuǎn)為小幅下行，絕對(duì)水平超去年同期，瀝青開(kāi)工率明顯上行，持續(xù)關(guān)注政策性金融工具進(jìn)展。外需方面，吞吐量同比維持高位，運(yùn)價(jià)整體環(huán)比下行，但同比有所修復(fù)。消費(fèi)方面，出行熱度維持韌性，汽車(chē)消費(fèi)基本持平，國(guó)慶出行訂單火熱。價(jià)格方面，原油受供給端與地緣擾動(dòng)明顯，黑色系價(jià)格整體偏強(qiáng)，銅價(jià)在供給預(yù)期擾動(dòng)下上行。
1、消費(fèi)：出行熱度維持高位，汽車(chē)消費(fèi)熱度基本持平，快遞攬收高位運(yùn)行，旅游訂單火爆
1）出行：出行熱度有所分化。地鐵出行有所下行，擁堵延時(shí)指數(shù)有所上行；航班執(zhí)飛率低于去年同期水平。
2）商品消費(fèi)：汽車(chē)消費(fèi)熱度基本持平；紡織消費(fèi)有所修復(fù)；快遞攬收高位運(yùn)行。
3）旅游數(shù)據(jù)：國(guó)慶假期出行人流量或創(chuàng)歷史新高，各平臺(tái)相關(guān)預(yù)定數(shù)據(jù)延續(xù)高增長(zhǎng)，新型旅游與跨境游上升明顯，消費(fèi)與價(jià)格亦有走高跡象。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交表現(xiàn)分化，房?jī)r(jià)待改善
1）新房方面：新房成交熱度有所上行，基數(shù)對(duì)讀數(shù)有影響，結(jié)構(gòu)上，三線(xiàn)城市相對(duì)領(lǐng)先。
2）二手房成交方面：二手房成交回落，北京/上海/深圳/成都市場(chǎng)熱度略有回落，但維持韌性。
3）掛牌量?jī)r(jià)：二手房掛牌量?jī)r(jià)同跌。
4）土地：土地市場(chǎng)溢價(jià)率與土地成交量低位運(yùn)行。
3、生產(chǎn)：貨運(yùn)量熱度延續(xù)，開(kāi)工率數(shù)據(jù)有所分化
1）綜合指數(shù)：用煤日耗同比有所下行，水力發(fā)電維持高位，煤價(jià)有所上升，貨運(yùn)量熱度維持高位。
2）中上游：焦化開(kāi)工率高位運(yùn)行，地?zé)掗_(kāi)工率上行。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率有所分化，半/全鋼胎生產(chǎn)開(kāi)工率有所分化。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金同比上升，水泥供需有所上行、黑色供需偏弱、瀝青開(kāi)工率同比上行
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率同比上升，房建與非房建資金分化。
2）水泥：水泥供需有所上行，庫(kù)存有所上行，價(jià)格上行。
3）黑色：黑色供需偏弱，基數(shù)對(duì)供給同比讀數(shù)擾動(dòng)較大，庫(kù)存轉(zhuǎn)為下行，價(jià)格分化
4）瀝青、PVC與苯乙烯：瀝青開(kāi)工率上行，價(jià)格上升；PVC開(kāi)工率有所上行，苯乙烯開(kāi)工率有所下行。
5、外需：吞吐量維持韌性，運(yùn)價(jià)同比修復(fù)
1）運(yùn)量方面，港口累計(jì)完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量維持韌性。
2）運(yùn)價(jià)方面，①RJ/CRB同比增速下行；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所回升；③國(guó)際航線(xiàn)運(yùn)價(jià)有所減弱。CCFI與SCFI指數(shù)環(huán)比均有所下行。上海港遠(yuǎn)洋航線(xiàn)各航線(xiàn)運(yùn)價(jià)均環(huán)比分化，各航線(xiàn)運(yùn)價(jià)同比略有修復(fù)。
3）韓國(guó)、越南出口：韓國(guó)9月前20日出口額同比上行，越南9月上半月出口額維持韌性。
4）海外經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美國(guó)9月Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI初值均較前值回落（制造業(yè)52.0、服務(wù)業(yè)53.9），創(chuàng)兩至三個(gè)月新低。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值49.5意外落回萎縮區(qū)間。
5）進(jìn)口運(yùn)價(jià)方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價(jià)（CDFI）環(huán)比上行。
6、價(jià)格：原油、焦炭、螺紋、玻璃、有色價(jià)格上行，鐵礦石價(jià)格小幅下行
1）綜合指數(shù)來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上行，內(nèi)盤(pán)南華工業(yè)品指數(shù)，外盤(pán)RJ/CRB指數(shù)下行。
2）分項(xiàng)來(lái)看，原油、焦炭、螺紋、玻璃、有色價(jià)格上行，鐵礦石價(jià)格小幅下行。
國(guó)慶出行訂單火爆，汽車(chē)消費(fèi)熱度基本持平
出行熱度整體維持高位水平。①城內(nèi)出行方面，截至9月25日當(dāng)周，9個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比-0.4%（前值為1.7%），同比為4.7%（前值為8.4%）；截至9月21日，擁堵延時(shí)指數(shù)同比6.8%（前值為-6.0%）。②城際出行方面，截至9月26日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)航班（不含港澳臺(tái)）/國(guó)際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比-6.9%/5.8%（前值為4.5%/9.7%），執(zhí)飛率83.0%/81.7%（=執(zhí)行航班數(shù)/計(jì)劃航班數(shù)，前值為86.9%/83.8%，去年同期為91.5%/88.9%）,航班執(zhí)飛率低于去年同期水平。
汽車(chē)消費(fèi)熱度基本持平，快遞攬收水平高位運(yùn)行。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至9月26日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-75.6%（前值為211.0%），電影票房同比去年66.7%（前值為79.9%），近期電影市場(chǎng)熱度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘聯(lián)會(huì)口徑9月1-21日乘用車(chē)零售/批發(fā)同比去年同期1%/0%（前值為-4%/-3%）。③非耐用品方面，截至9月21日當(dāng)周，輕紡城銷(xiāo)量同比21.0%（前值為15.6%），紡織消費(fèi)熱度有所修復(fù)；截至9月21日，快遞攬收量同比+19.4%（前值+8.5%），同比熱度較高。
國(guó)慶出行流量與訂單數(shù)據(jù)火熱，跨境與新型旅游熱度較高，價(jià)格或有所修復(fù)。①?lài)?guó)慶假期出行
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