>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：8月利潤(rùn)反彈的背后原因分析-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
大?。?/td>
| 656KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊，王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
報(bào)告摘要：
8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.9%，較前值加快1.0個(gè)點(diǎn)。回顧年內(nèi)趨勢(shì)，2-4月營(yíng)收同比中樞在2.6%-4.2%之間，相對(duì)偏高；5-7月同比中樞降至0.9%-1.0%的區(qū)間。8月營(yíng)收增速小幅改善，帶動(dòng)營(yíng)收年內(nèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)2.3%，持平前值，結(jié)束了此前連續(xù)4個(gè)月的放緩趨勢(shì)。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），前8個(gè)月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)2.3%，持平前值；在經(jīng)歷了4-7月營(yíng)收累計(jì)同比連續(xù)4個(gè)月邊際放緩后出現(xiàn)企穩(wěn)。
從當(dāng)月同比看，8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)1.9%，較7月加快1.0個(gè)點(diǎn)；6月營(yíng)業(yè)收入同比為1.0%，增速與5月持平1。我們此前根據(jù)累計(jì)值和累計(jì)同比推算，4月營(yíng)收當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.6%，3月當(dāng)月同比為4.2%2，1-2月同比為2.8%。
8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比跳升至20.4%，前值為下降1.5%。基數(shù)偏低是原因之一，去年8月利潤(rùn)當(dāng)月同比由前值的4.1%降至-17.8%。從累計(jì)值來看，前8個(gè)月累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.9%。
今年前8個(gè)月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)0.9%，前值為下降1.7%。
8月利潤(rùn)總額當(dāng)月同比大幅增長(zhǎng)20.4%，較前值加快21.9個(gè)點(diǎn)；1-2月、3月、4月、5月、6月、7月利潤(rùn)同比增速分別為-0.3%、2.6%、3.0%、-9.1%、-4.3%、-1.5%。
以兩年復(fù)合增速看基數(shù)影響，1-2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月利潤(rùn)同比對(duì)應(yīng)的兩年復(fù)合增速分別為4.8%、-0.5%、3.5%、-4.3%、-0.4%、1.3%、-0.5%。
簡(jiǎn)單來看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收、盈利數(shù)據(jù)要略好于同期以“三駕馬車”為代表的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這個(gè)原因是什么？拆分量、價(jià)來看，價(jià)格改善是8月企業(yè)營(yíng)收有所好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，對(duì)利潤(rùn)率也起到了支撐作用。8月工業(yè)部門的結(jié)構(gòu)是“量縮、價(jià)升”，工增同比增速由前值的5.7%小幅放緩至5.2%，PPI同比由-3.6%回升至-2.9%。價(jià)格進(jìn)一步影響利潤(rùn)率，1-8月營(yíng)收利潤(rùn)率5.24%，同比下降0.06個(gè)點(diǎn)，顯著好于6-7月0.21-0.22個(gè)點(diǎn)的下降幅度?；仡櫊I(yíng)收利潤(rùn)率的趨勢(shì)（圖2），2024年8月以來營(yíng)收利潤(rùn)率持續(xù)運(yùn)行在歷史區(qū)間（2014年以來）同期最低值下方，8月營(yíng)收利潤(rùn)率環(huán)比回升0.09個(gè)點(diǎn)要好于季節(jié)性，我們理解其背后可能包含“反內(nèi)卷”帶來的影響。
8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，低于前值的5.7%；8月PPI同比下降2.9%，較前值回升0.7個(gè)點(diǎn)。
1-8月營(yíng)收利潤(rùn)率5.24%，同比下降0.06個(gè)點(diǎn)3；7月為同比下降0.21個(gè)點(diǎn)4；6月為同比下降0.22個(gè)點(diǎn)5。
1-8月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85.58元，同比增加0.19元；7月為同比增加0.24元，6月為同比增加0.26元（詳見鏈接3-5）。
1-8月，每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用為8.37元，同比減少0.08元；7月為同比減少0.08元，6月為同比減少0.1元（詳見鏈接3-5）。
行業(yè)之間分化仍較為明顯，前8個(gè)月利潤(rùn)增速偏高的行業(yè)主要包括有色（有色采選、有色冶煉）、公用（廢棄資源利用、電熱供應(yīng)）、部分必選消費(fèi)（農(nóng)副食品、飲料茶酒）、電氣機(jī)械（主要包含一些家電、新能源相關(guān)行業(yè)）、交運(yùn)設(shè)備（鐵路船舶航空航天）等。其中飲料茶酒行業(yè)利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。利潤(rùn)降幅最大的行業(yè)繼續(xù)集中在煤炭、黑色采選、石化、紡服、輕工制造等。
前8個(gè)月，采掘、制造、公用事業(yè)利潤(rùn)同比增速分別為-30.6%、7.4%和9.4%，分別較前值加快1.0、2.6和5.5個(gè)點(diǎn)。
細(xì)分行業(yè)看，前8個(gè)月利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的行業(yè)包括有色采選（1-8月利潤(rùn)同比33.9%，下同）、開采輔助（2.2%）、農(nóng)副食品（11.8%）、食品（1.8%）、飲料茶酒（19.9%）、煙草（0.9%）、有色冶煉（12.7%）、金屬制品（0.5%）、通用設(shè)備（5.8%）、專用設(shè)備（6.9%）、交運(yùn)設(shè)備（37.3%）、電氣機(jī)械（11.5%）、計(jì)算機(jī)通信電子（7.2%）、儀器儀表（4.6%）、廢棄資源利用（34.8%）、電熱供應(yīng)（13%）；黑色冶煉前8個(gè)月利潤(rùn)總額837億元（去年同期利潤(rùn)為虧損），較前7個(gè)月的644億元繼續(xù)增長(zhǎng)。
1-8月利潤(rùn)同比增速較低的行業(yè)主要是煤炭（1-8月利潤(rùn)同比下降53.6%，下同）、黑色采選（-30.3%）、油氣開采（-12.4%）、紡織服裝（-17.9%）、木材（-12.4%）、家具（-16.7%）、造紙（-18.8%）、文教體娛用品（-13.4%）；1-8月石油加工及煉焦行業(yè)利潤(rùn)為虧損104.6億元，前值為虧損120.7億元。
從8月單月的邊際變化看，利潤(rùn)增速改善的行業(yè)普遍集中在偏上游行業(yè)。（1）煤炭、鋼鐵、非金屬礦、有色冶煉、造紙、化工、化纖利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)低位回升特征，我們理解基數(shù)偏低和“反內(nèi)卷”影響可能是利潤(rùn)初步呈現(xiàn)積極變化的關(guān)鍵；（2）公用事業(yè)相關(guān)的廢棄資源利用、電熱供應(yīng)、供水利潤(rùn)增速加快；（3）下游消費(fèi)制造中的飲料茶酒利潤(rùn)累計(jì)同比較7月大幅回升22.7個(gè)點(diǎn)，“中秋-國(guó)慶”旺季再度來臨，出貨量明顯增長(zhǎng)6；（4）中游裝備制造中的專用設(shè)備利潤(rùn)累計(jì)同比加快3.7個(gè)點(diǎn)。
同比增速邊際改善幅度較大的行業(yè)包括煤炭（8月利潤(rùn)累計(jì)同比較前值回升1.6個(gè)點(diǎn)，下同）、黑色采選（3.4pct）、飲料茶酒（22.7 pct）、造紙（3.1 pct）、化工（2.5 pct）、化纖（4.0 pct）、非金屬礦制品（3
|
|
