>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從EPMI數(shù)據(jù)看9月經(jīng)濟(jì)-250922
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2025/9/22 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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9月EPMI（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）環(huán)比上行4.6個(gè)點(diǎn)至52.4。秋旺特征顯現(xiàn)，環(huán)比上行幅度大致持平于季節(jié)性均值水平（2014-2024年9月環(huán)比均值為上行4.5個(gè)點(diǎn)）。中觀行業(yè)景氣面同步改善，7大細(xì)分新興行業(yè)中，位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)由8月的2個(gè)增加至4個(gè)。絕對(duì)景氣水平仍有待進(jìn)一步提升，52.4的景氣值仍為歷史同期次低。
據(jù)中采咨詢（下同），9月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比上行4.6個(gè)點(diǎn)至52.4。
秋旺季特征明顯，環(huán)比上行幅度與季節(jié)性均值相當(dāng)。2014-2024年9月環(huán)比平均上行4.5個(gè)點(diǎn)，最弱為2014年環(huán)比下降0.6個(gè)點(diǎn)，最強(qiáng)為2021年環(huán)比上行7.1個(gè)點(diǎn)。
絕對(duì)景氣度看，52.4的景氣值為9月歷史同期次低水平，低于去年同期0.9個(gè)點(diǎn)。
中觀行業(yè)層面，7大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，新一代信息技術(shù)、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保4個(gè)行業(yè)景氣位于榮枯線上方，比8月增加2個(gè)。
從分項(xiàng)指標(biāo)看，供需指標(biāo)、價(jià)格指標(biāo)均有不同程度改善。（1）生產(chǎn)量、產(chǎn)品訂貨、出口訂貨環(huán)比分別上行7.8、6.5、6.8個(gè)點(diǎn)；（2）出口訂單環(huán)比連續(xù)2個(gè)月上行，同期高頻數(shù)據(jù)下集裝箱出口訂單亦仍在高位，指向9月出口仍有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；（3）生產(chǎn)好于需求，產(chǎn)需比例再度轉(zhuǎn)正。從趨勢(shì)看，2025年前三季度產(chǎn)需比例平均水平為0.7，2021-2024年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3和3.6。這意味著至少?gòu)脑隽恳饬x上，今年供需失衡特征改善；（4）兩大價(jià)格指標(biāo)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，購(gòu)進(jìn)價(jià)格和銷售價(jià)格環(huán)比分別上行0.8和0.2個(gè)點(diǎn)，但上行幅度較7-8月有所收斂。
生產(chǎn)端，9月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比上行7.8個(gè)點(diǎn)（前值為-0.3個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量指標(biāo)環(huán)比上行2.8個(gè)點(diǎn)（+2.9pct），自有庫(kù)存環(huán)比上行1.1個(gè)點(diǎn)（+4.1pct）。
需求端，9月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比上行6.5個(gè)點(diǎn)（+2.5pct），出口訂貨環(huán)比上行6.8個(gè)點(diǎn)（+2.8pct），用戶庫(kù)存環(huán)比下行2.4個(gè)點(diǎn)（+0.1pct）。
9月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）0.7，前值為-0.6。2021-2024年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3和3.6；今年前9個(gè)月均值為0.7。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，9月應(yīng)收賬款環(huán)比上行0.2個(gè)點(diǎn)（+5.8pct），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比上行5.9個(gè)點(diǎn)（+6.5pct），配送指標(biāo)環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)（+2.5pct）。
價(jià)格端，9月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)（+5.3pct），銷售價(jià)格環(huán)比上行0.2個(gè)點(diǎn)（+1.5pct），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比上行5.7個(gè)點(diǎn)（-2.8pct）。
2025年9月15-21日，監(jiān)測(cè)港口完成集裝箱吞吐量666.4萬標(biāo)箱，環(huán)比增長(zhǎng)0.18%1；去年同期（2024年9月16-22日）完成集裝箱吞吐量590萬標(biāo)箱2。以此計(jì)算，同比增長(zhǎng)12.9%。
其他值得關(guān)注的細(xì)節(jié)包括：EPMI貸款難度指標(biāo)環(huán)比下降0.9個(gè)點(diǎn)，狹義流動(dòng)性保持寬松、信貸支持力度加大、財(cái)政貨幣政策加強(qiáng)協(xié)同3，為新興企業(yè)融資提供了相對(duì)積極寬松的環(huán)境；就業(yè)指標(biāo)環(huán)比連續(xù)2個(gè)月回升，有季節(jié)性因素的支撐，但本月環(huán)比上行2.6個(gè)點(diǎn)，要強(qiáng)于季節(jié)性平均水平，可能源于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)較為明確，新產(chǎn)業(yè)的就業(yè)需求在畢業(yè)季要明顯好于整體。
9月貸款難度環(huán)比下行0.9個(gè)點(diǎn)（+2.6pct），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比下行2.7個(gè)點(diǎn)（+0.9pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下行1.8個(gè)點(diǎn)（-0.8pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上行2.6個(gè)點(diǎn)（+1.2pct）。
細(xì)分行業(yè)看，9月新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保絕對(duì)景氣最高，我們理解前者與AI算力、國(guó)產(chǎn)替代等帶來需求增長(zhǎng)有關(guān)；后者或與“兩重”項(xiàng)目加速及“兩新”下的設(shè)備升級(jí)換代需求有關(guān)，出口需求也有一定促進(jìn)。新能源汽車景氣度環(huán)比上行，乘聯(lián)會(huì)公布9月前14日新能源汽車零售同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比增長(zhǎng)10%4，此外可能存在價(jià)格秩序改善的貢獻(xiàn)，行業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)環(huán)比已連續(xù)3個(gè)月上行，9月15日汽車工業(yè)協(xié)會(huì)再度發(fā)布了供應(yīng)商賬款支付規(guī)范倡議5。新能源、新材料、新一代信息技術(shù)銷售價(jià)格在7-8月連續(xù)改善后出現(xiàn)環(huán)比回調(diào)，這幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格趨勢(shì)尚不穩(wěn)固。
細(xì)分行業(yè)看，9月新一代信息技術(shù)景氣位于60以上的高景氣區(qū)間；新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、新材料景氣位于50-55的景氣擴(kuò)張區(qū)間；新能源、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備景氣位于50以下的景氣收縮區(qū)間。
從環(huán)比看，新一代信息技術(shù)、新能源汽車景氣環(huán)比分別上行13.1和11.9個(gè)點(diǎn)；新材料、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比分別上行7.9、3.8和3.7個(gè)點(diǎn)；高端裝備制造、新能源景氣環(huán)比分別下降2.4和1.9個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（過去5年9月均值）相比，新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保景氣環(huán)比分別高出季節(jié)性均值7.1和3.9個(gè)點(diǎn)；新材料低于季節(jié)性均值0.1個(gè)點(diǎn)；其余行業(yè)景氣明顯季節(jié)性均值水平。
行業(yè)銷售價(jià)格方面，高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車銷售價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別上行4.2、5.6和4.0個(gè)點(diǎn)，新能源汽車銷售價(jià)格環(huán)比連續(xù)3個(gè)月上行；新能源、新材料、新一代信息技術(shù)銷售價(jià)格在7-8月連續(xù)改善后出現(xiàn)環(huán)比回調(diào)；生物產(chǎn)業(yè)銷售價(jià)格指數(shù)在8月環(huán)比上行后9月環(huán)比微降0.7個(gè)點(diǎn)。
從傳統(tǒng)部門的高頻數(shù)據(jù)看，9月工業(yè)開工率漲跌互現(xiàn)，石油瀝青、山東地?zé)?、汽車全鋼胎、江浙滌綸長(zhǎng)絲開工率環(huán)比上行，而高爐、PVC和
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