>> 廣發(fā)證券-A股風(fēng)格研判：歷史復(fù)盤與當(dāng)前展望-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 5232KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭愷,劉晨明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
風(fēng)格研判：在DDM框架下站在“相對占優(yōu)”的一方。風(fēng)格的根基是DDM框架，圍繞盈利&貼現(xiàn)率兩端，三個關(guān)鍵詞是景氣、貨幣、信用。在DDM的基礎(chǔ)上，風(fēng)格是大多數(shù)投資者站在了“相對占優(yōu)”的一方，對比“相對業(yè)績優(yōu)勢”、“相對寬信用方向”、“相對流動性敏感度”，預(yù)期差理論依然有效。除此之外，資金、監(jiān)管、估值是輔助判斷指標(biāo)。
小盤/大盤風(fēng)格輪動：2005年至今A股共有3輪中周期小盤行情，和7輪短周期小盤股行情。歷史上小盤股占優(yōu)7要素：（1）寬貨幣是最重要因子；（2）信用周期收斂；（3）信用利差回落或處于歷史低位；（4）產(chǎn)業(yè)及融資環(huán)境是沃土；（5）增量資金的屬性及流量活躍；（6）盈利周期：盈利確認(rèn)復(fù)蘇彈性及新興產(chǎn)業(yè)周期向上；（7）相對估值便宜。小盤股占優(yōu)的中等級別行情最重要的三要素：產(chǎn)業(yè)氛圍（關(guān)鍵詞是鼓勵創(chuàng)新及民企）、寬貨幣緊信用（尤其是地產(chǎn)基建表征大盤信用擴(kuò)張預(yù)期不佳）、資金（再融資環(huán)境友好，主導(dǎo)增量資金更偏好小而美）。
未來大小盤風(fēng)格研判：小盤股占優(yōu)7個條件滿足其5。當(dāng)前仍然有力支撐小盤股占優(yōu)的條件：條件（1）：當(dāng)前中美共振寬松，貨幣條件維持寬松；條件（2）：AI等新興產(chǎn)業(yè)景氣上行，以及并購融資環(huán)境友好；條件（3）：兩融余額創(chuàng)新高，增量資金有活躍資金。此外，還需注意可能的切換性的變化和收斂：（1）信用利差已經(jīng)壓縮到極致，可能有階段性收斂；（2）大盤的信用預(yù)期（經(jīng)濟(jì)預(yù)期）或不會更差；（3）險資、外資為代表的增量資金或不會青睞小盤股；（4）當(dāng)前相對估值處于歷史均值附近，并不便宜。
成長價值風(fēng)格輪動：成長/價值風(fēng)格大約三年一個輪動。去年9.24行情以來，成長風(fēng)格大幅反彈，表現(xiàn)好于價值。成長價值風(fēng)格研判：（1）景氣——相對業(yè)績優(yōu)勢影響風(fēng)格、但往往后驗，經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)業(yè)趨勢與產(chǎn)業(yè)政策形成前瞻；（2）信用——信用在總量上及拐點并不直接決定風(fēng)格，決定風(fēng)格的是信用資源傾斜的結(jié)構(gòu)；（3）貨幣——16年后美債實際利率對A股成長起主導(dǎo)作用。
未來成長價值風(fēng)格研判：成長有望繼續(xù)占優(yōu)。（1）景氣層面，A股有望迎來新一輪的成長占優(yōu)周期，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板與滬深300盈利增速差有望震蕩上行；（2）信用的預(yù)期：價值板塊還需要看到更大幅度的廣義財政發(fā)力；（3）貨幣層面，中美利率共振下行，對成長更有利；（4）相對估值，成長板塊更具吸引力。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；海外政策及降息節(jié)奏不確定，帶來全球流動性風(fēng)險；中國貨幣及財政政策的出臺時間及形式不確定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期。
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