>> 廣發(fā)證券-宏觀周度述評(píng)系列：資產(chǎn)重估行至當(dāng)下，約束與動(dòng)能-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳禮清,陳嘉荔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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資產(chǎn)重估行至當(dāng)下：約束與動(dòng)能。
9月第四周大類資產(chǎn)迎來(lái)“十字路口”，資產(chǎn)輪動(dòng)指數(shù)繼續(xù)上行。浮現(xiàn)的新定價(jià)線索有美股高估值擔(dān)憂、后續(xù)降息分歧、商品供給端擾動(dòng)、全球聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)等。10年期美債收益率上行6BP收于4.20%，美元反彈。日歐股市優(yōu)于美股，金銀銅油強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。國(guó)內(nèi)股債窄幅震蕩，A股寬度繼續(xù)下降，集中度明顯走高，電力設(shè)備、有色、電子領(lǐng)漲。
海外方面，一是美國(guó)二季度GDP環(huán)比折年率終值上修至3.8%；二是鮑威爾9月23日最新演講中強(qiáng)調(diào)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已出現(xiàn)走弱跡象，關(guān)稅推升物價(jià)屬一次性影響，當(dāng)前政策仍處“溫和緊縮”。在回答有關(guān)美股問(wèn)題時(shí)，他認(rèn)為“估值相當(dāng)高”。三是美國(guó)宣布對(duì)醫(yī)藥、重卡、家具等產(chǎn)品加征關(guān)稅，據(jù)報(bào)道還可能出臺(tái)針對(duì)半導(dǎo)體的“1:1產(chǎn)能規(guī)則”。
高頻模型顯示9月第四周經(jīng)濟(jì)價(jià)量均鞏固偏平信號(hào)，前四周指引9月實(shí)際、名義GDP同比分別4.80%、3.70%。生產(chǎn)強(qiáng)于需求。三季度實(shí)際GDP預(yù)計(jì)為4.79%，名義GDP預(yù)計(jì)為3.6%。
央行繼續(xù)凈投放+稅期擾動(dòng)減弱，狹義流動(dòng)性小幅轉(zhuǎn)松。央行發(fā)布三季度貨政例會(huì)通稿，延續(xù)6月下旬二季度例會(huì)“加大貨幣信貸投放力度”提法（8月中的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告為“穩(wěn)固信貸支持力度”）。新增“加力支持小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”，顯示對(duì)四季度外需有所關(guān)注。
本周建設(shè)項(xiàng)目資金到位率中房建止跌回升，部分施工單位回款增加；非房建項(xiàng)目持續(xù)改善。實(shí)物工作量有所分化，瀝青開(kāi)工率大幅回升。
在聯(lián)合國(guó)氣候變化峰會(huì)上中國(guó)宣布新一輪國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)。從三大重點(diǎn)量化目標(biāo)看，非化石能源消費(fèi)占比未來(lái)提升幅度大于過(guò)去10年，未來(lái)11年風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)年復(fù)合增速仍然需要實(shí)現(xiàn)8.9%的較快增長(zhǎng)。本周工信部公布鋼鐵、建材、石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案。
本周生意社BPI持平，印尼銅礦供給擾動(dòng)升溫，有色分項(xiàng)指數(shù)再度上行；內(nèi)盤玻璃期貨價(jià)、水泥價(jià)格指數(shù)偏強(qiáng)，螺紋、化工品價(jià)格小幅回踩，以DXI指數(shù)為代表的存儲(chǔ)芯片價(jià)格延續(xù)回升。
國(guó)資委座談會(huì)強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)要帶頭堅(jiān)決抵制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)；工信部表示“十五五”時(shí)期將開(kāi)辟人形機(jī)器人、腦機(jī)接口、元宇宙、量子信息等新賽道；交運(yùn)部等發(fā)布《關(guān)于“人工智能+交通運(yùn)輸”的實(shí)施意見(jiàn)》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高頻預(yù)測(cè)模型構(gòu)建基于歷史數(shù)據(jù)，可能在未來(lái)有較大經(jīng)濟(jì)沖擊或者市場(chǎng)改變時(shí)并沒(méi)有很強(qiáng)的樣本外超額效果；中東地緣政治局勢(shì)升級(jí)、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)壓力短期超預(yù)期等。
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