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安迪蘇是全球領(lǐng)先的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑生產(chǎn)企業(yè)。公司在全球各地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，生產(chǎn)基地遍布?xì)W洲、美國、中國和泰國，主要產(chǎn)品包括蛋氨酸、維生素、特種產(chǎn)品等動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑，為動(dòng)物飼料領(lǐng)域設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、推廣可持續(xù)的營(yíng)養(yǎng)及健康解決方案。公司積極實(shí)施“雙支柱”戰(zhàn)略，成為蛋氨酸行業(yè)全球領(lǐng)導(dǎo)者，推進(jìn)特種產(chǎn)品快速發(fā)展。
　　蛋氨酸行業(yè)高景氣，公司是全球蛋氨酸龍頭企業(yè)：1）蛋氨酸行業(yè)具有高壁壘+高景氣的特點(diǎn)。高壁壘體現(xiàn)在：工藝復(fù)雜以及需要高資本金的投入。全球僅有少數(shù)幾個(gè)廠商有能力安全、持續(xù)穩(wěn)定地規(guī)模化生產(chǎn)蛋氨酸。高景氣體現(xiàn)在：全球供給較為穩(wěn)定，新增穩(wěn)定供給蛋氨酸產(chǎn)能較少，而蛋氨酸的需求增速較快。供給端方面，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，全球蛋氨酸行業(yè)寡頭壟斷，CR4超80%。新增產(chǎn)能方面，后續(xù)僅安迪蘇海外蛋氨酸工廠脫瓶頸項(xiàng)目帶來小幅產(chǎn)能增長(zhǎng)，以及將部分2025年定增資金用于在福建泉州擴(kuò)建固體蛋氨酸（固蛋）產(chǎn)能。需求端方面，2024年，全球蛋氨酸需求量約為170萬噸，其中國內(nèi)需求45萬噸，主要系我國蛋氨酸在飼料添加里的滲透率提升。2）公司是全球蛋氨酸龍頭。安迪蘇是全球?yàn)閿?shù)不多可以同時(shí)生產(chǎn)固體和液體蛋氨酸的生產(chǎn)商之一，以羅迪美品牌銷售蛋氨酸。公司在全球布局蛋氨酸生產(chǎn)基地，其中歐洲3個(gè)基地、中國2個(gè)基地（包括在建泉州基地）。截至2025年6月30日，公司在國外擁有液蛋產(chǎn)能24萬噸，固蛋產(chǎn)能8萬噸；在國內(nèi)擁有液蛋產(chǎn)能35萬噸，泉州在建固蛋產(chǎn)能15萬噸（預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)）。
　　特種產(chǎn)品作為公司第二大業(yè)務(wù)支柱，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣：公司在特種產(chǎn)品領(lǐng)域布局多元，包含產(chǎn)品類達(dá)數(shù)百種，并且盈利能力強(qiáng)，2025H1毛利率約41%。公司積極推進(jìn)特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)：1）鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品（反芻包被氨基酸、酶制劑）的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)產(chǎn)品本地化建設(shè)，產(chǎn)品不斷迭代升級(jí)；2）持續(xù)推出新產(chǎn)品，公司預(yù)計(jì)到2026年，特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入的20%將來自新產(chǎn)品；3）陸續(xù)通過并購?fù)貙挳a(chǎn)品線，與公司自身業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，更有利于公司打造一體化解決方案。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司所處行業(yè)景氣情況以及公司自身的項(xiàng)目進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別16、17、21億元，同比增速分別29%、11%、20%，按2025年9月26日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為16、15、12倍。我們采用分部估值對(duì)公司進(jìn)行了估值分析，梳理了功能性產(chǎn)品、特種產(chǎn)品的可比公司情況，得到公司2025年的合理估值區(qū)間為276-291億元，2026年的合理估值區(qū)間為303-332億元，2025年的合理估值區(qū)間為356-403億元，公司當(dāng)前估值存在低估。并且考慮到公司海外液蛋脫瓶頸項(xiàng)目&西班牙Burgos特種產(chǎn)品飼料添加劑項(xiàng)目&國內(nèi)泉州固蛋項(xiàng)目&南京特種產(chǎn)品本地化產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，特種產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，我們看好公司后續(xù)發(fā)展前景，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍庐a(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)換代的風(fēng)險(xiǎn)。