>> 浙商證券-2025年非銀金融行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：券商延續(xù)高增，險(xiǎn)企保持韌性-251008
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
胡強(qiáng),孫嘉賡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)前瞻
2025Q3累計(jì)，預(yù)計(jì)非銀行業(yè)業(yè)績(jī)延續(xù)景氣，壽險(xiǎn)NBV平均增速32.6%，投資端仍有韌性，證券行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.8%。
保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)前瞻：負(fù)債端景氣，投資端有韌性
（1）壽險(xiǎn)NBV：2025Q3累計(jì)，我們預(yù)計(jì)主要上市險(xiǎn)企的NBV同比延續(xù)快增，預(yù)計(jì)主要險(xiǎn)企NBV同比增速都在20%以上，平均增速32.6%，具體為新華保險(xiǎn)（52.9%）＞中國(guó)太保（29.5%）＞中國(guó)平安（26.2%）＞中國(guó)人壽（21.8%）。從驅(qū)動(dòng)因素看，預(yù)計(jì)新單保費(fèi)表現(xiàn)仍有分化，大部分險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值率或都有提升。產(chǎn)品策略的差異導(dǎo)致各險(xiǎn)企在新單保費(fèi)增速方面仍有不同，受益于預(yù)定利率下調(diào)、個(gè)險(xiǎn)渠道的“報(bào)行合一”深化推進(jìn)，以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)大部分險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值率繼續(xù)提升。
?。?）產(chǎn)險(xiǎn)COR：2025Q3累計(jì)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率（COR）同比優(yōu)化1.7pt，至96.5%，驅(qū)動(dòng)因素：①費(fèi)用率下降：非車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”政策逐步推進(jìn)，降低公司的費(fèi)用率水平，同時(shí)，在更為規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)憑借規(guī)模、品牌、渠道等優(yōu)勢(shì)，或進(jìn)一步放大費(fèi)用節(jié)省空間。②賠付率下降：今年前三季度，全國(guó)自然災(zāi)害發(fā)生處于正常水平，但去年同期冰雪凍雨災(zāi)害影響較大，造成公司的賠付成本較高。根據(jù)國(guó)家應(yīng)急管理部發(fā)布的公告，2025年1-8月，全國(guó)自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失為1258.2億元，同比減少40.8%，2025年7-8月，損失為717.1億元，同比-39.9%，大災(zāi)影響明顯減少。
?。?）投資收益：2025Q3單季度，萬(wàn)得全A指數(shù)、港股通指數(shù)分別上漲19.5%、14.8%，分別高于去年同期1.8pt、0.4pt；中債總財(cái)富指數(shù)下跌1%，去年同期上漲1.1%。雖然去年三季度總體高基數(shù)，疊加今年三季度債市波動(dòng)，但考慮到今年三季度股市上漲顯著，且總體權(quán)益?zhèn)}位占比有所提升，故預(yù)計(jì)對(duì)總投資收益仍形成一定支撐。2025Q3累計(jì)，我們預(yù)計(jì)險(xiǎn)企總體投資收益仍有韌性，或好于預(yù)期。
證券行業(yè)業(yè)績(jī)前瞻：市場(chǎng)活躍度提升，利潤(rùn)延續(xù)高增
2025Q3，市場(chǎng)活躍度持續(xù)提升，股市上漲可觀，預(yù)計(jì)在經(jīng)紀(jì)、投資及信用業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下，證券行業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)亮眼，我們預(yù)計(jì)2025Q3累計(jì)，上市券商營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.8%。
?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2025Q3，市場(chǎng)交投活躍，成交額大幅放量，A股日均成交額為2.1萬(wàn)億元，同比大增超過(guò)2倍，達(dá)210.2%，部分單日成交額甚至超過(guò)3萬(wàn)億元，逼近2024年10月8日的近3.5萬(wàn)億元巨量成交額；今年前三季度累計(jì)看，A股日均成交額1.6萬(wàn)億元，同比大增1倍，達(dá)103.1%。我們預(yù)計(jì)，2025Q3累計(jì)，證券行業(yè)整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)90.6%。
（2）投資業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)權(quán)益投資收益將成為券商總體投資業(yè)績(jī)的勝負(fù)手，在債市波動(dòng)背景下，權(quán)益投資受益于股市上行，驅(qū)動(dòng)券商總體投資業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快增，我們預(yù)計(jì)，證券行業(yè)2025Q3累計(jì)，投資業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)35%。
（3）信用業(yè)務(wù)：2025Q3（截至9月29日），市場(chǎng)杠桿資金積極入市，持續(xù)活躍，2025Q3單季度日均兩融余額2.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)49%；2025年Q3累計(jì)，日均兩融余額1.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.9%。我們預(yù)計(jì)，2025Q3累計(jì)，證券行業(yè)信用業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)43.3%。
投資建議
非銀板塊今年以來(lái)整體滯漲，9月份回調(diào)明顯，當(dāng)前兼具勝率與賠率，估值與業(yè)績(jī)有望左腳踩右腳，形成戴維斯雙擊。建議在板塊內(nèi)高切低，選擇有alpha且估值與位置較低的標(biāo)的。
個(gè)股：
1）證券：推薦湘財(cái)股份A、廣發(fā)證券A，建議關(guān)注國(guó)泰海通A、中金公司H、東方證券H、東興證券A
2）保險(xiǎn)：推薦中國(guó)太保A，建議關(guān)注中國(guó)太保H、中國(guó)人壽H、陽(yáng)光保險(xiǎn)H
3）多元金融：建議關(guān)注中油資本A、南華期貨A
4）Web3領(lǐng)域：推薦連連數(shù)字、OSL集團(tuán)，建議關(guān)注中信股份H、眾安在線H風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率大幅下行，嚴(yán)監(jiān)管政策加劇。
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