>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題： Nike FY2026Q1營收同比下降1%，各地區(qū)持續(xù)推進庫存去化-251008
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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【本周專題】
Nike FY2026Q1營收同比下降1%，凈利潤下降31%。近期Nike發(fā)布截至2025年8月末的FY2026Q1季報，貨幣中性基礎上公司營收同比下降1%至117億美元（直營下降4%，批發(fā)下增長7%），毛利率同比下降3.2pcts至42.2%，SG&A費用率同比下降0.6pcts至34.3%，凈利潤同比下降31%至7.27億美元。展望FY2026Q2，公司預計營收同比下降低單位數，全財年來看公司預計批發(fā)業(yè)務營收有望實現適度增長，與此同時全財年直營業(yè)務或仍有下降。
持續(xù)推動庫存去化，公司預計到FY2026H1末庫存恢復健康。截至2025年8月末，公司庫存同比下降2%至81.14億美元，公司正采取多項去庫手段以實現庫存正?；?，公司預計FY2026H1末庫存水平將恢復正常。
全球各主要業(yè)務地區(qū)均持續(xù)推進庫存去化，從品類角度看跑步、訓練類產品銷售優(yōu)異。
1)北美地區(qū)：貨幣中性基礎上FY2026Q1 Nike品牌北美營收同比增長4%，其中Nike Direct營收下降3%，批發(fā)業(yè)務營收增長11%，期內北美批發(fā)業(yè)務恢復增長的部分原因是到貨時點的差異，同時公司將更多的庫存向高價值渠道進行線下銷售，另外期內公司也持續(xù)采取動作擴大分銷渠道以觸達更多消費群體。從品類角度來看，期內北美地區(qū)跑步、訓練以及籃球品類實現雙位數增長，運動休閑產品也有增長。從庫存層面來看，期內北美持續(xù)推進庫存去化，庫存量同比下降，庫存金額同比持平，庫存結構中舊品占比接近正常水平。
2) EMEA地區(qū)：貨幣中性基礎上FY2026Q1 Nike品牌EMEA地區(qū)營收同比增長1%，其中Nike Direct營收下降6%，批發(fā)業(yè)務營收增長4%，目前EMEA地區(qū)Nike和批發(fā)伙伴的合作態(tài)勢良好，并且電商銷售轉型進度領先其他地區(qū)。從品類角度來看，FY2026Q1功能性品類表現優(yōu)異，跑步品類實現雙位數增長，足球品類以及訓練鞋實現低單位數增長，與此同時運動休閑品類下降低單位數（主要系經典鞋型下降所致）。從庫存層面來看，目前EMEA地區(qū)已經極大的實現了庫存去化，截至FY2026Q1末EMEA地區(qū)庫存量同比下降中單位數，庫存結構正常。
3)大中華區(qū)：貨幣中性基礎上FY2026Q1 Nike品牌大中華區(qū)營收同比下降10%，其中Nike Direct營收下降12%，批發(fā)業(yè)務營收下降9%。期內線下門店客流以及新品銷售較弱，電商促銷氛圍濃厚，公司當前大中華區(qū)優(yōu)先級是提升新品銷售表現。從品類角度來看，期內跑步品類實現高單位數增長，新品如Vomero 18以及Peg Premium消費者接受度高。從庫存層面來看，期內大中華區(qū)通過積極的市場營銷活動進行了深度的庫存清理，截止期末大中華區(qū)庫存下降11%，但是庫存結構中需要清理的舊品占比較高。
4) APLA地區(qū)：貨幣中性基礎上FY2026Q1 Nike品牌APLA地區(qū)營收同比增長1%，其中Nike Direct營收下降6%，批發(fā)業(yè)務營收增長6%。APLA地區(qū)各國業(yè)績表現不一致，部分地區(qū)庫存積壓，需要加大促銷力度以及進行供應鏈管理。從品類角度看，期內功能性產品實現了強勁增長，其中跑步品類增長雙位數，訓練品類增長高單位數，與此同時運動休閑品類下降低單位數。
【本周觀點】
服裝家紡：Q3消費環(huán)境延續(xù)波動復蘇態(tài)勢，持續(xù)關注基本面穩(wěn)健運營的細分運動鞋服板塊。Q3以來居民服裝消費仍處于波動態(tài)勢，其中運動鞋服板塊表現預計優(yōu)于紡服大盤，同時各綜合性運動品牌庫銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，當前我們在服裝板塊中仍持續(xù)看好運動鞋服賽道的長期增長性。
運動鞋服板塊重點推薦業(yè)績確定性較強的龍頭公司【安踏體育】，公司集團化運營能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長期可持續(xù)增長，當前股價對應公司2025年PE為18倍；推薦長期業(yè)績彈性較大的【李寧】，當前股價對應公司2025年PE為18倍；推薦跑步賽道運營領先的【特步國際】，短期主品牌表現穩(wěn)健，新品牌索康尼長期收入和利潤具備增長空間，當前股價對應公司2025年PE為11倍；關注361度、滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務拓展順利的【海瀾之家】，對應2025年PE為13倍；關注波司登，對應FY2026PE為13倍。
家紡板塊關注業(yè)績彈性較大的羅萊生活，我們預計2025年以來國內家紡業(yè)務運營穩(wěn)健，當前股價對應2025年PE為13倍。
黃金珠寶：中長期來看標的公司向內尋求產品與渠道力提升，以增強市場競爭力。面對金價高企的態(tài)勢，我們判斷消費者或加強對于產品設計以及品牌力的關注，2025年具有明確產品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
推薦產品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮宏基】，周大福當前股價對應FY2026PE為21倍，潮宏基股價對應2025年PE為26倍。
服飾制造：東南亞關稅政策大方向基本落地，短期產業(yè)鏈利潤分配變化或影響制造公司2025年-2026年盈利預期表現。中長期競爭格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國際化產業(yè)鏈的龍頭公司預計享受份額提升。
我們推薦對美業(yè)務占比較小、盈利表現穩(wěn)健、估值性價比較高的【申洲國際】，對應2025年PE為1
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