>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題研究：貿(mào)易沖突再起，資產(chǎn)價格如何演繹？-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
大小： |
566KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
季家輝,邵興宇,陳笑楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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進(jìn)入四季度，中美將就貿(mào)易問題進(jìn)入新一輪密集談判?？傮w而言，兩國貿(mào)易往來的中長期不確定性依然較強(qiáng)，當(dāng)下不妨對今年4-5月中美首輪貿(mào)易交鋒的主要事件進(jìn)行回顧，并復(fù)盤這一時期商品和債券等資產(chǎn)走勢，對下一階段可能出現(xiàn)的市場波動提供借鑒。
時間線：4月，特朗普政府以“對等關(guān)稅”為由，悍然對我和全球多個國家發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系經(jīng)歷了一段極為緊張的時期。
4月2日，特朗普宣布對來自中國的商品加征34%的“對等關(guān)稅”。我國對等回應(yīng)后，4月8日美國將關(guān)稅從34%提高至84%，并在次日全面提升至125%。
進(jìn)入5月，受制于內(nèi)部壓力，美國姿態(tài)有所軟化，并表示愿通過外交對話渠道解決貿(mào)易摩擦。5月12日，中美雙方在日內(nèi)瓦達(dá)成協(xié)議，美國取消對中國商品加征的共計91%的關(guān)稅，同時將4月2日加征的34%關(guān)稅，暫停其中的24個百分點90天，僅保留10%的關(guān)稅。至此，4月以來的貿(mào)易摩擦階段性緩和，并在8月斯德哥爾摩會談中再次延續(xù)90天。
美元與商品：貿(mào)易不確定性帶來全球增長擔(dān)憂加劇。避險情緒升溫。
美國政府“對等關(guān)稅”宣布后，美元指數(shù)顯著走弱。同時，全球避險情緒快速升溫，進(jìn)一步推升了黃金價格。在貿(mào)易不確定下，全球增長前景出現(xiàn)較大不確定性，大宗商品普遍走弱，其中全球定價品種跌幅顯著大于國內(nèi)品種。
未來看，貿(mào)易沖突下，方向上，更容易出現(xiàn)黃金價格上漲而其他大宗商品疲弱的情況，節(jié)奏上，貿(mào)易政策沖突所帶來的影響往往在短期內(nèi)出清，且可能帶來超調(diào)機(jī)會。另外，需要特別指出的是，當(dāng)前貿(mào)易談判主要集中于中美兩國之間，這與4月份美國宣布對等關(guān)稅直接沖擊全球的情況有所不同。
債市展望：基本面承壓，債市有望階段性反彈。
復(fù)盤4月中美貿(mào)易摩擦下，債市收益率下行18BP。參考上一輪中美貿(mào)易摩擦經(jīng)驗來看，突發(fā)關(guān)稅及制裁事件對債券市場的沖擊會快速定價。4月份關(guān)稅政策發(fā)布后兩個交易日債券市場出現(xiàn)了超過5個BP的波動，隨后中美繼續(xù)加碼貿(mào)易制裁，但反映在債券市場上的影響大幅減弱。
前瞻來看，我們認(rèn)為10月債市反彈概率更大。首先，7月和8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行壓力較大，階段內(nèi)貨幣政策有望繼續(xù)放松。其次，當(dāng)前10-1期限利差40BP，處于歷史中位數(shù)上方，反映了一個相對中性的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，在貨幣政策穩(wěn)定的背景下長端繼續(xù)上行壓力不大。再次，A股依然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)市的特征，股市對債市的情緒壓制已然減弱。
風(fēng)險提示：海外市場動蕩，海外政策的不確定性。
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