>> 國(guó)信證券-策略解讀：貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)A股有何影響-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王開(kāi) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
受特朗普叫囂所謂的“關(guān)稅威脅”影響，10月10日美股三大股指集體下挫，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日下跌878.82點(diǎn)，收于45479.60點(diǎn)，跌幅為1.90%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌182.60點(diǎn)，收于6552.51點(diǎn)，跌幅為2.71%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌820.20點(diǎn)，收于22204.43點(diǎn)，跌幅為3.56%。美國(guó)大型科技股和中概股全線下跌，短期受情緒沖擊影響較大。在政策支持前景下，我們?nèi)钥春肁股市場(chǎng)中期走勢(shì)，關(guān)注四季度風(fēng)格再平衡，布局地產(chǎn)、券商、消費(fèi)等價(jià)值型板塊。
觀點(diǎn)：
關(guān)稅沖擊后，A股中期向好邏輯未變，Q4風(fēng)格向傳統(tǒng)價(jià)值再平衡
受特朗普叫囂關(guān)稅和無(wú)端指責(zé)別國(guó)貿(mào)易言論的影響，美國(guó)三大股指單日出現(xiàn)大幅下跌。2025年10月，特朗普公開(kāi)重申并強(qiáng)化了他若再次當(dāng)選將廣泛加征關(guān)稅的立場(chǎng)。特朗普在公開(kāi)講話和社交媒體上提議，可能對(duì)所有進(jìn)口商品征收至少10%的“普遍基準(zhǔn)關(guān)稅”并特別強(qiáng)調(diào)“將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收更高稅率，可能達(dá)到60%或以上”。他表示此舉旨在保護(hù)美國(guó)產(chǎn)業(yè)，重塑全球貿(mào)易規(guī)則，并為美國(guó)創(chuàng)造談判籌碼。這些言論引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)和通脹復(fù)燃的擔(dān)憂，道指、標(biāo)普500、納指同日跌幅別為1.90%、2.71%、3.56%。自2020年以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)同等暴跌的情況共發(fā)生了21次，多為突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)或重大宏觀沖擊帶來(lái)的情緒調(diào)整，尤其是2020年3月新冠疫情初期和2022年高通脹與加息周期中頻現(xiàn)。最近一次是2025年4月美國(guó)施加所謂“對(duì)等關(guān)稅”，美股連帶非美股市同步深調(diào)。整體而言，美股三大指數(shù)同步大跌的現(xiàn)象并非常態(tài)，貿(mào)易摩擦和突發(fā)關(guān)稅事件是重要催化。
對(duì)美股而言，情緒的沖擊構(gòu)成本次調(diào)整的要因，基本面和流動(dòng)性并未受影響。此前美國(guó)即面臨債務(wù)上限困擾，聯(lián)邦政府因兩黨預(yù)算爭(zhēng)端陷入“停擺”，并已開(kāi)始大規(guī)模裁員，導(dǎo)致部分公共服務(wù)受阻并引發(fā)法律訴訟。如今“內(nèi)憂”未熄又臨“外患”，對(duì)外經(jīng)貿(mào)方面，美國(guó)政府近期宣布了多項(xiàng)新關(guān)稅措施，涉及木材制品、卡車及海外電影等領(lǐng)域，加劇了全球貿(mào)易緊張。CNN美股恐懼&貪婪指數(shù)10月10日跌至29左右，反映出美股情緒處在“恐懼”支配區(qū)間，前一交易日還出在52左右的中性區(qū)間位置。而美債利率和美股盈利預(yù)測(cè)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，靜待情緒消化出盡后市場(chǎng)企穩(wěn)。
對(duì)A股而言，海外貿(mào)易不確定性雖帶來(lái)情緒擾動(dòng)，但政策對(duì)沖預(yù)期之下依然有樂(lè)觀前景。參考今年4月7日貿(mào)易摩擦的影響下，雖然A股三大指數(shù)集體重挫，滬指跌7.34%，深成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%，但隨后在國(guó)內(nèi)貨幣政策、聯(lián)儲(chǔ)降息等助力下迎來(lái)半年連漲，并未破壞牛市氛圍。當(dāng)前政策前景和寬松環(huán)境并未改變，仍需政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)價(jià)格低迷路徑，10月關(guān)稅短期擾動(dòng)依然不改A股未來(lái)中期牛市機(jī)會(huì)。
牛市二階段波動(dòng)加劇往往伴隨風(fēng)格切換。Q4關(guān)注風(fēng)格再平衡，布局地產(chǎn)、券商、消費(fèi)等傳統(tǒng)價(jià)值型板塊機(jī)會(huì)。10月10日A股風(fēng)格出現(xiàn)科技向價(jià)值的顯著切換，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌5.61%和4.55%，而房地產(chǎn)指數(shù)、券商指數(shù)分別回升0.57%和0.37%。類比99年519牛市第二階段，2020年5-8月期間市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)A股波動(dòng)率放大，5月8日-15日、8月28日-9與25日兩段全A指數(shù)分別下跌8.10%和10.79%。市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)也伴隨風(fēng)格切換，00年5-8月期間領(lǐng)漲的五大行業(yè)依次為石油石化（22.22%）、機(jī)械設(shè)備（17.59%）、煤炭（15.26%）、鋼鐵（13.61%）、有色金屬（13.40%），從此前高成長(zhǎng)重歸價(jià)值風(fēng)格。在14Q4和20Q4市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)，大盤(pán)價(jià)值相對(duì)于大盤(pán)成長(zhǎng)，滬深300相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指也曾短期占優(yōu)。節(jié)后兩個(gè)交易日顯示Q4風(fēng)格側(cè)重價(jià)值已現(xiàn)端倪，繼續(xù)布局地產(chǎn)、券商、消費(fèi)等傳統(tǒng)價(jià)值型板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上市企業(yè)盈利波動(dòng)較大；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏不確定性；海外地緣政治沖突加劇
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