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出版子板塊的高分紅屬性突出，穩(wěn)定性在傳媒板塊中突出。出版作為牌照行業(yè)，龍頭公司毛利率整體在30%-40%之間，凈利率為10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板塊的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰，基本每個(gè)省都有1家或以上的出版集團(tuán)，兼具出版、發(fā)行的功能，除正常的圖書(shū)出版之外，教材、教輔的出版、發(fā)行業(yè)務(wù)是出版標(biāo)的普遍的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。
　　出版子板塊，2023年以來(lái)的股價(jià)變化，源于何處？2023年ChatGPT的邏輯演繹中，市場(chǎng)的共識(shí)，是出版板塊面臨估值重估——出版公司的內(nèi)容版權(quán)，其“系統(tǒng)性、規(guī)整性”能作為數(shù)據(jù)語(yǔ)料庫(kù)的重要來(lái)源，落在“算力、算法、結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)”三要素中的“結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)”部位中。2024年，市場(chǎng)偏好高分紅板塊，出版板塊主要龍頭的股息率在傳媒板塊中相對(duì)較高。
　　新華文軒是出版板塊最大的六家龍頭之一，管理與運(yùn)營(yíng)能力突出。1）公司管理能力的呈現(xiàn)，主要在產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同經(jīng)營(yíng)，著力做好需求側(cè)與供給側(cè)管理，打造面向行業(yè)的供應(yīng)鏈服務(wù)能力。此外，公司深化經(jīng)營(yíng)改革，提高供給能力，助力內(nèi)容生產(chǎn)提質(zhì)增效（在文化產(chǎn)品和服務(wù)方面）。2）公司運(yùn)營(yíng)能力的呈現(xiàn)，主要在培養(yǎng)業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)上，門(mén)店調(diào)整、線上線下融合發(fā)展以對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)（人口變化、教輔教材政策變化等）；除線上分發(fā)渠道，內(nèi)容定制產(chǎn)品等開(kāi)發(fā)提升了部分細(xì)分品類(lèi)的市占率；適配雙減政策與素質(zhì)教育導(dǎo)向，優(yōu)化圖書(shū)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。同時(shí)，降本增效方面，推進(jìn)物流印裝設(shè)施等智能化改造、采購(gòu)與費(fèi)用管理、應(yīng)收賬款管理等。
　　公司各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健發(fā)展。1）出版主業(yè)：公司旗下?lián)碛?5家出版?zhèn)髅絾挝?，涉及圖書(shū)、報(bào)刊、音像、電子、網(wǎng)絡(luò)等品類(lèi)，均圍繞自身專(zhuān)業(yè)定位組織策劃選題；2）閱讀服務(wù)：公司在四川省零售門(mén)店有181家，此外，自建官網(wǎng)及云店、第三方電商平臺(tái)、內(nèi)容電商等渠道，提供圖書(shū)、文創(chuàng)、電子書(shū)、有聲書(shū)等閱讀文化產(chǎn)品，已構(gòu)建了多場(chǎng)景的線上線下閱讀服務(wù)體系；3）教育服務(wù)：公司旗下152家分公司組成的教育服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋四川省，總部與分公司分工明確。
　　投資建議：考慮公司為地方性頭部出版機(jī)構(gòu)，管理與運(yùn)營(yíng)能力突出，將推動(dòng)各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.81/17.79/19.10億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/10倍。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：教材教輔市場(chǎng)的政策性變化、新出生人口持續(xù)低于預(yù)期、AI等技術(shù)投入增加的成本費(fèi)用超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。