>> 國信證券-策略解讀：黃金，配多少，何時拋-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
伴隨美國三大股指下跌，避險情緒驅(qū)動黃金價格繼續(xù)上漲，截至2025年11月12日，倫敦金價格收于4017.845美元/盎司，滬金收于913.26元/克。我們?nèi)钥春命S金中長期價格走勢，居民資產(chǎn)配置中黃金的比例在2-10%間較適宜，機構(gòu)配置盤比例則可適當提升。
觀點：
黃金在資產(chǎn)配置中扮演著重要的多元化與風險對沖角色，踏空追漲和配置比例是市場關(guān)心話題。關(guān)于黃金的最佳配置比例，瑞·達利歐（Ray Dalio）最近認為合理比例是15%，當前高通脹、高政府債務的經(jīng)濟環(huán)境與1970年代相似。在此背景下，持有現(xiàn)金和債券并非有效的財富儲存手段，而黃金是獨立于信用體系的避險資產(chǎn)，能在貨幣貶值和地緣政治不確定時期發(fā)揮對沖作用。杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）則認為比例可高達25%?；趯γ涝呷鹾屯泬毫Τ掷m(xù)的判斷。他將黃金視作一份保險，并預測在負實際利率的環(huán)境中，黃金將繼續(xù)有出色表現(xiàn)。
如果按照過去兩年黃金走勢刻舟求劍式線性外推，則會得出黃金配置比例“多多益善”的結(jié)論。未來一旦一旦遇到黃金價格拐點時是非常危險的信號，容易犯保爾森在2013年同樣的錯誤。我們用股債現(xiàn)商四類資產(chǎn)的簡單再平衡模型（25±10%，觸及15%和35%的下/上限時回歸25%平配比例）來構(gòu)造投資組合，2013年以來凈值達到4.14，很難跑贏單一資產(chǎn)黃金同期5.84以上的凈值水平，特別是在2023年以來大幅跑輸。類似過去3-5年間風險平價策略賦予債券盡可能高權(quán)重一樣，債券超配只關(guān)乎長期債牛行情，一旦遇到蹺蹺板逆轉(zhuǎn)，中性策略就容易折戟。從確定性出發(fā)，結(jié)合長期黃金復盤確定配比，比擇時找金價頂點更關(guān)鍵。
對于居民家庭資產(chǎn)配置，從風險分散角度出發(fā)，黃金比例在2-10%較為適宜。如在2005-2019年間，將2%至10%的資產(chǎn)配置在黃金上的全球多資產(chǎn)組合，相較于不含黃金的組合，其累計回報、夏普比率和最大回撤均有所改善。例如，配置10%黃金的組合累計回報達138.50%，夏普比率為0.52，最大回撤為-29.43%，顯著優(yōu)于無黃金配置的組合（累計回報126.10%，夏普比率0.46，最大回撤-33.29%）。這表明黃金在提升組合風險調(diào)整后收益和控制下行風險方面具有實質(zhì)性貢獻。
對機構(gòu)資管產(chǎn)品而言，黃金資產(chǎn)配置可以適度提高到10%以上。如果用均值方差優(yōu)化對傳統(tǒng)的60/40股債組合進行分析，則在1972年至2014年間，加入黃金后組合最優(yōu)配置黃金的比例平均為18%。黃金不僅在不同通脹環(huán)境下表現(xiàn)穩(wěn)健，尤其在年通脹率高于5%時年均回報達16.2%，且在股市、債市和商品市場下跌期間展現(xiàn)出正向或低負相關(guān)的回報特性。綜合來看，黃金作為非關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)，能夠有效增強組合韌性，在當今全球高債務、低實際利率和地緣不確定性的環(huán)境中，其戰(zhàn)略配置價值尤為突出。在長債利率低迷、票息保護不足的情形下，資產(chǎn)配置經(jīng)歷從債券打底的“固收+”到“黃金+”的范式變遷。
黃金市場中長期繼續(xù)維持樂觀看法，目前尚難言頂。我們在2023下半年開始持續(xù)推薦黃金配置機會，第一配置原則是烏克蘭危機爆發(fā)后全球避險資產(chǎn)不足，標志是美歐在對俄烏資產(chǎn)的處置上有悖安全資產(chǎn)常識；第二配置原則是市場認為美聯(lián)儲公信力不足，導火索是特朗普施壓疊加2025年9月聯(lián)儲“窩囊降息”，前兩個原則本質(zhì)都是美元信用重估下黃金價值提升，至于利率、消費等都是邊緣定價因素。黃金第三浪的機會可能觸發(fā)在海外人工智能科技浪潮筑頂帶來的資金再分流，目前看并無征兆。2003-2004年、2006-2007年美國科技股和黃金同漲，再到科技浪潮中止符、黃金超漲都是相同邏輯，避險情緒從地緣端擴散到資金流，目前尚未觸發(fā)第三階段信號。
風險提示：上市企業(yè)盈利波動較大；美聯(lián)儲降息節(jié)奏不確定性；海外地緣政治沖突加劇
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