>> 華鑫證券-固定收益周報：供給收縮，資金止盈，估值主動抬升-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 2303KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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一、市場表現(xiàn)
8月份以來轉股價值穩(wěn)定在100元之上，目前純債替代低價轉債極為稀缺，主要以股性轉債和正股偏平庸而估值偏高的惰性轉債為主。伴隨到期和強贖退出市場規(guī)模四季度或加速縮量。包括浦發(fā)轉債在內(nèi)的四季度將到期的轉債剩余規(guī)模共259億元；目前共有9只轉債在強贖中，24只轉債即將強贖或不強贖時間將過，42只轉債預計在1-15天內(nèi)可能觸發(fā)強贖。
上周（9月26至10月10日）轉債價格中位數(shù)保持132元左右，處歷史極高位置。轉債全市場周均成交684億，階段性下降。伴隨存量轉債規(guī)?？s減，估值主動抬升，全市場中位數(shù)收于27.8%，隱含波動率抬升4個百分點至37%（歷史分位78%），估值主動提升且轉債漲幅大于正股的行業(yè)有食品飲料、醫(yī)藥、輕工、交運、家電、汽車、電子、紡服、商貿(mào)、計算機、銀行。整體交易情緒平淡，傳統(tǒng)炒作板塊換手率處于低位。股性、次新債轉債表現(xiàn)強于正股，如安集轉債（半導體材料）、偉測轉債（半導體測試設備）、路維轉債（第三代半導體）、鼎龍轉債（光刻膠/先進封裝）、恒帥轉債（機器人/汽車零部件）。
▌二、資金情緒
從各類寬基指數(shù)、債券型、主要商品（黃金）ETF份額波動的對比來看，9月26日至10月10日，資金風險偏好下降。伴隨海外金價創(chuàng)歷史新高、中美關系階段性發(fā)酵避險情緒升溫，黃金ETF份額增幅最大，為8.6%；其次為信用債ETF（增幅4.5%）、股票ETF（增幅2.8%）；可轉債ETF份額延續(xù)9月以來的縮減趨勢，基金份額降幅最大（-2.3%）。可轉債基金份額持續(xù)下降的主要原因是估值高位，資金獲利了結，以及權益小盤板塊的相對弱勢，此外，在信用債ETF的流入與可轉債ETF的流出，反映了資金在債券市場內(nèi)部的風險再定價。
9月可轉債持倉表現(xiàn)為保險、社保、券商資管等債券投資者集中減持，減持幅度明顯大于轉債市場規(guī)?？s減幅度，在估值高位和市場波動加劇時堅定止盈；股市較為強勢背景下散戶保持賣出趨勢;轉債ETF為轉債市場提供了一定流動性，緩解了純賣盤帶來的沖擊，公募轉債持倉保持穩(wěn)定。
▌三、投資策略
整體而言，轉債自身估值的短期波動可以協(xié)助做左側預判。由于短期關稅事件沖擊下跌幅不明顯，配置型投資者可尋找止盈機會適度控制倉位。結構上，1）重視正股業(yè)績兌現(xiàn)，建議關注有色（中金/國城/金田/博23轉債），新能源、固態(tài)電池、儲能等方向（科利/宏發(fā)轉債），以及反內(nèi)卷帶來漲價預期的化工領域。2）次新券成長主題高波動轉債，集中在機器人、半導體、消費電子，結合業(yè)績兌現(xiàn)以及轉債估值,關注/安克/路維/安集/正帆/鼎龍/偉測/甬矽/億緯轉債。3）關注稀缺底倉銀行轉債如常銀/上銀/重銀轉債。
本期啞鈴策略組合為：牧原/億緯/天賜/烽火/宏發(fā)/宙邦/興業(yè)/上銀/重銀/希望轉2溫氏/常銀/國泰/財通/中金/華安轉債。
▌風險提示
1、宏觀經(jīng)濟變化超預期，政策超預期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴張，資產(chǎn)價格走勢預測與實際形成偏差。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預期。
3、市場波動超預期，與預測差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
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