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二級(jí)市場(chǎng)跟蹤。1）轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上漲。截至10月10日，上證指數(shù)周環(huán)比上漲0.37%，收于3897.03點(diǎn)；上證轉(zhuǎn)債周環(huán)比上漲0.14%，收于423.95點(diǎn)；中證轉(zhuǎn)債周環(huán)比上漲0.03%，收于485.62點(diǎn)；深證轉(zhuǎn)債周環(huán)比下跌0.14%，收于353.06點(diǎn)。利率債普遍下行。10月11日，1年期國(guó)債到期收益率收于1.37%，周環(huán)比持平；10年期國(guó)債到期收益率收于1.82%，周環(huán)比下行4BP。2）從轉(zhuǎn)債所屬行業(yè)來看，美容護(hù)理、煤炭、鋼鐵等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，周漲跌幅分別為2.26%、1.68%、1.5%。3）個(gè)券表現(xiàn)。周漲跌幅排名前五位的轉(zhuǎn)債分別為中環(huán)轉(zhuǎn)2、冠中轉(zhuǎn)債、豪美轉(zhuǎn)債、東風(fēng)轉(zhuǎn)債和嘉澤轉(zhuǎn)債，周漲跌幅分別為20%、11.13%、10.78%、9.37%和8.01%；周漲跌幅排名末五位的轉(zhuǎn)債分別為惠城轉(zhuǎn)債、億田轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、恒帥轉(zhuǎn)債和億緯轉(zhuǎn)債，周漲跌幅分別為-19.83%、-9.21%、-7.43%、-7.14%和-5.85%。4）轉(zhuǎn)債估值分化。截至10月10日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)分別為27.77%和40.95%，周環(huán)比分別上升0.17個(gè)百分點(diǎn)和下跌0.48個(gè)百分點(diǎn)；其中分平價(jià)來看，平價(jià)低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值分別為72.2%、28.71%、18.69%、16.01%、9.34%，周環(huán)比分別下跌0.69、上漲0.84、下跌2.94、上漲1.58、下跌0.79個(gè)百分點(diǎn)。
　　一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周（10.09-10.10）無轉(zhuǎn)債發(fā)行和上市。截至2025年10月13日，待發(fā)新券中證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的轉(zhuǎn)債4家，規(guī)模共計(jì)76.27億元；已通過上市委的轉(zhuǎn)債8家，規(guī)模共計(jì)53.05億元。
　　核心觀點(diǎn)：貿(mào)易摩擦或?yàn)槎唐跀_動(dòng)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。正股層面，中美貿(mào)易摩擦再起或?qū)墒袔矶唐跀_動(dòng)，但在市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)下，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的邊際影響或減弱，沖擊幅度將明顯小于4月；中長(zhǎng)期來看，穩(wěn)市預(yù)期、科技板塊高景氣延續(xù)、資金入市等支撐因素尚未發(fā)生改變，短期權(quán)益市場(chǎng)的震蕩調(diào)整不改中長(zhǎng)期的慢牛趨勢(shì)，若明顯調(diào)整或?yàn)闄C(jī)會(huì)。轉(zhuǎn)債估值層面，高估值水平使得轉(zhuǎn)債性價(jià)比弱于正股，但在正股中長(zhǎng)期向好格局不改的趨勢(shì)下，轉(zhuǎn)債估值有望溫和消化，且偏緊的轉(zhuǎn)債供給仍對(duì)估值存在一定支撐?？傮w來看，轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期仍存在上行動(dòng)能，且在正股波動(dòng)較大的背景下，轉(zhuǎn)債防御性凸顯，但估值高位下轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)高于整體性機(jī)會(huì)。策略上來看，建議關(guān)注以下幾條主線：1）科技板塊，如AI、算力、機(jī)器人等方向；2）新能源方向，如固態(tài)電池、儲(chǔ)能等；3）反內(nèi)卷相關(guān)方向?？申P(guān)注化工等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債估值回落風(fēng)險(xiǎn)，股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。