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業(yè)績(jī)總體：2025年上半年?duì)I收增速修復(fù)，盈利增速偏弱
　　收入端，2025年上半年萬(wàn)得全A營(yíng)收同比增長(zhǎng)-0.02%，全A（除金融、石油石化）營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.41%,營(yíng)收同比增速已連續(xù)3個(gè)季度小幅回升，但同比增速相對(duì)歷史仍偏低，位于2016年以來(lái)16.6%分位數(shù)。利潤(rùn)端，2025年上半年萬(wàn)得全A歸母凈利潤(rùn)同比增速2.46%，全A（除金融、石油石化）歸母凈利潤(rùn)同比增速2.47%，歸母凈利潤(rùn)增速較一季度小幅下滑。
　　行業(yè)表現(xiàn)：電子行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)再次領(lǐng)先
　　電子行業(yè)自2024年以來(lái)營(yíng)收增速一直維持高位，AI產(chǎn)業(yè)變革是本輪電子行業(yè)上行周期的主要驅(qū)動(dòng)，收入增速帶動(dòng)下，元件、半導(dǎo)體、其他電子二季度歸母凈利潤(rùn)增速居前。國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物二季度收入增速明顯改善。國(guó)防軍工二季度營(yíng)收增速大幅回升，軍工電子訂單增長(zhǎng)，帶動(dòng)2025中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)出現(xiàn)改善。醫(yī)藥生物行業(yè)中，生物制品、化學(xué)制藥及中藥行業(yè)增速居前，整體增速依然下行，但改善顯著。
　　重點(diǎn)行業(yè)：人工智能基建產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
　　二季度業(yè)績(jī)來(lái)看，AI基建產(chǎn)業(yè)鏈直接受益于人工智能高速發(fā)展，收入與歸母凈利潤(rùn)同比維持高增速。人工智能應(yīng)用端，國(guó)內(nèi)云廠商業(yè)績(jī)兌現(xiàn)良好。應(yīng)用端來(lái)看，上市公司AI收入占比相對(duì)較低，港股云廠商AI產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)顯著。人工智能產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的估值性?xún)r(jià)比相對(duì)偏低，行業(yè)利好預(yù)期已較為充分。核心標(biāo)的PE歷史分位在2005年以來(lái)較高水位。人形機(jī)器人主題交易，核心標(biāo)的業(yè)績(jī)尚未釋放，整體以估值抬升為主。
　　配置策略：周期、制造結(jié)構(gòu)性景氣回升，估值仍有提升空間
　　漲價(jià)周期品業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)，PB估值仍有空間。上半年，黃金上漲受全球央行降息、地緣政治、美國(guó)滯脹預(yù)期等多重因素影響，銅、鈷受品位下降、海外礦產(chǎn)供應(yīng)受限影響為主，稀土、磷化工、制冷劑主要受?chē)?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策收緊影響，價(jià)格漲幅明顯。大制造板塊中，工程機(jī)械、風(fēng)電、儲(chǔ)能景氣度回升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，估值適中。工程機(jī)械受益于外銷(xiāo)高增速、內(nèi)銷(xiāo)“以舊換新”補(bǔ)貼，維持高景氣。儲(chǔ)能方面，需求側(cè)表現(xiàn)好于預(yù)期，海外出口保持高增速，儲(chǔ)能電芯維持高開(kāi)工率，8月招標(biāo)數(shù)據(jù)再次向好，電芯端開(kāi)始漲價(jià)，行業(yè)景氣度持續(xù)驗(yàn)證。風(fēng)電上半年搶裝影響低于預(yù)期，新增裝機(jī)回暖，零部件業(yè)績(jī)顯著修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦持續(xù)性超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期