>> 財通證券-信貸不弱，M1不強-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大小： |
431KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,任思雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
9月信貸并不弱：9月人民幣貸款余額同比增速從6.8%回落至6.6%，新增信貸同比少增3000億元，表面上看，9月信貸數(shù)據(jù)偏弱。但從結(jié)構(gòu)上來看，短貸好于中長貸，表外好于表內(nèi)。其中短貸同比多增1221億元，中長貸僅少增300億元，信貸的缺口主要在表內(nèi)票據(jù)——9月企業(yè)票據(jù)融資-4026億元，同比多降4712億元。而社融中的未貼現(xiàn)銀票新增3235億元，同比多增1923億元，企業(yè)的部分票據(jù)融資需求可能體現(xiàn)到了表外。
政策性金融工具可能對9月社融存在邊際支撐：9月底，政策性金融工具已經(jīng)開始陸續(xù)投放。參考2022年，一部分資金以股權(quán)投資的方式投放，這部分不計入社融；更大的部分是股東借款，會體現(xiàn)為社融中的委托貸款。從2022年經(jīng)驗來看，政策性金融工具7月落地，8、9月委托貸款分別同比多增1578、1530億元。因此在9月政策性金融工具落地以后，今年四季度委托貸款將出現(xiàn)快速的增長。此外，政策性金融工具的落地，可能也會同步撬動一部分配套的信貸融資
非銀存款大幅下降或由理財資金回表引起：9月，非銀存款凈減少1.06萬億元，同比多減1.97萬億元，一改7、8月高增趨勢。但這可能并非居民資金從股市撤出的結(jié)果。①今年非銀存款的單月波動明顯較2021-2024年更大，來自于銀行季末的存款考核壓力可能比較大，加大了資金在理財產(chǎn)品和母行存款中的流動；②今年7、8月理財規(guī)模快速擴張，但由于債券市場波動較大，抑制了理財資金對債基的配置意愿，導致一部分理財資金形成了趴賬，增加了來自于理財?shù)姆倾y存款。所以在銀行季末考核壓力加大的情況下，理財前期的趴賬資金可能在9月末回表至母行，進一步加大了非銀存款的波動。此外財政存款大幅下降，指向增長壓力加大下，財政支出提速。
M1拐點可能臨近：受到手工補息的影響，2024年4-9月M1同比大幅度下滑，從3月的2.3%持續(xù)下滑至9月的-3.3%。所以，今年4-9月M1增速的快速提升，包含了較多的低基數(shù)影響。但從10月開始，M1的基數(shù)將開始邊際回升，去年10-12月，M1增速分別為-2.3%、-0.7%、1.2%。隨著低基數(shù)效應的結(jié)束，M1增速的拐點可能也將在近期出現(xiàn)。
風險提示：國內(nèi)政策力度或落地效果不及預期；理財投資行為存在不確定性；海外政策及地緣政治變化超預期。
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