>> 財通證券-反內卷的結構影響：預防性備采與價格剪刀差-251001
| 上傳日期： |
2025/10/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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事件：9月制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49.8%，較上月上升0.4個百分點，連續(xù)第六個月低于榮枯線。
企業(yè)可能仍在加大預防性備采力度。9月采購量指數(shù)大幅提升1.2百分點至51.6%，繼續(xù)在榮枯線上方改善。在需求偏弱的情況下，加大原材料采購力度更有可能是預防性補庫?！胺磧染怼钡耐七M增加了原材料價格的不確定性，中下游企業(yè)出于規(guī)避成本上行風險的考慮，可能在近期加大了對原材料的儲備。制造企業(yè)累庫信號明顯。9月，產成品庫存指數(shù)為48.2%，較上月大幅提升1.4個百分點；原材料庫存指數(shù)為48.5%，較上月上升0.5個百分點。原材料庫存與采購量的變化，均指向企業(yè)在加大預防性備采。而產成品的累庫則是供需缺口擴大的結果。
價格剪刀差擴大，“反內卷”傳導不暢。9月，主要原材料購進價格指數(shù)為53.2%，較上月下降0.1個百分點，原材料價格降速上漲；出廠價格指數(shù)為48.2%，較上月下降0.9個百分點，出廠價格加速下跌。9月，“原材料購進價格-出廠價格”剪刀差為5.0%，較上月擴大0.8個百分點，延續(xù)了“反內卷”以來剪刀差逐月擴大的趨勢。上游原材料在“反內卷”的推動下控產提價，而偏弱的終端需求則限制了下游產成品的提價能力，處于加工制造類企業(yè)的利潤會因為剪刀差的擴大而受損，可能會構成本輪“反內卷”過程中價格在產業(yè)鏈上傳導的阻礙。反內卷和非反內卷行業(yè)景氣度進一步分化。9月反內卷行業(yè)綜合PMI錄得47.5%（前值為48.2%），非反內卷行業(yè)綜合PMI錄得51.4%（前值為50.5%），反內卷行業(yè)加速收縮、非反內卷行業(yè)加速擴張，“反內卷”對部分行業(yè)可能會帶來短期的改革陣痛。
風險提示：國內政策力度或落地效果不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期；反內卷行業(yè)相關PMI指標測算誤
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