>> 財通證券-關(guān)注政策預(yù)期與板塊事件催化-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 1303KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周轉(zhuǎn)債市場震蕩回升，低估高平價個券漲幅領(lǐng)先。超高平價轉(zhuǎn)債漲幅領(lǐng)先，周漲跌幅中位數(shù)1.44%；小規(guī)模轉(zhuǎn)債相對滯漲，漲幅中位數(shù)僅為0.26%。科技制造和周期板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，消費板塊則相對承壓。市場估值仍處于歷史高位，全市場百元平價溢價率28.13%。策略上，我們在報告《轉(zhuǎn)債量化定價2.0——深度學(xué)習(xí)擇時和擇券》提出的基于MLP模型的低估因子策略表現(xiàn)占優(yōu)，較中證轉(zhuǎn)債超額收益1.05%。
9月全月轉(zhuǎn)債市場先揚(yáng)后抑，低Vega策略占優(yōu)。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月線收漲約0.41%，估值從8月高位有所回落。在壓估值環(huán)境下，低Vega策略存在明顯超額收益，全月較中證轉(zhuǎn)債超額1.13%。資金行為上，轉(zhuǎn)債ETF及上證可轉(zhuǎn)債ETF本周均出現(xiàn)凈贖回，系部分絕對收益資金在節(jié)前獲利了結(jié)，但固收+產(chǎn)品的底倉配置需求仍較穩(wěn)定。
從歷史季節(jié)性規(guī)律看，9月末至10月初是重要轉(zhuǎn)折點。9月末受季末流動性壓力影響，疊加長假避險情緒，市場交投通常清淡。但進(jìn)入10月，隨著長假結(jié)束資金回流和政策預(yù)期升溫，風(fēng)險偏好往往回升，Q4整體預(yù)計呈現(xiàn)前高后穩(wěn)特征。10月浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期兌付將引發(fā)可觀規(guī)模的被動資金流出，或?qū)⒅匦洛^定配置目標(biāo)。二十屆四中全會將于10月召開，會上將討論“十五五”規(guī)劃建議。可提前關(guān)注相關(guān)板塊轉(zhuǎn)債標(biāo)的投資機(jī)會，如科技自立自強(qiáng)、反內(nèi)卷與產(chǎn)業(yè)升級、綠色低碳轉(zhuǎn)型。
半導(dǎo)體板塊近期迎來密集催化。國內(nèi)唯一一家3DNAND原廠長江存儲的母公司長存集團(tuán)于9月25日完成股改。此前，長鑫存儲母公司長鑫科技于7月啟動上市輔導(dǎo)。二者上市或?qū)影雽?dǎo)體設(shè)備、材料、封測全產(chǎn)業(yè)鏈行情演繹。鑒于半導(dǎo)體中長期增長邏輯清晰，可重點關(guān)注已進(jìn)入長存、長鑫、中芯國際等頭部晶圓廠供應(yīng)鏈的個券，以及次新券上市初期的流動性錯殺機(jī)會。
后市怎么看？建議關(guān)注政策窗口與半導(dǎo)體國產(chǎn)替代催化。行業(yè)配置上：①科技成長方向，選擇低估值高平價或偏債的AI、半導(dǎo)體個券（如利揚(yáng)轉(zhuǎn)債、聞泰轉(zhuǎn)債；富瀚轉(zhuǎn)債）；②反內(nèi)卷方面，布局正股基本面良好或促轉(zhuǎn)股訴求積極的個券（如帝爾轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債）。策略上，①MLP低估值策略，結(jié)合低估因子與凸性；②關(guān)注臨近回售的國企轉(zhuǎn)債下修機(jī)會以及存在不強(qiáng)贖預(yù)期的高平價轉(zhuǎn)債；③關(guān)注大額轉(zhuǎn)債到期后ETF再配置帶來的流動性錯殺機(jī)會。
風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險；超預(yù)期信用事件風(fēng)險
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