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核心觀點(diǎn)
　　反內(nèi)卷”能拉動(dòng)多少PPI？在不考慮價(jià)格對(duì)需求影響的前提下，較為樂觀的假設(shè)中“反內(nèi)卷”或難將PPI在今年推升至正增長。況且，盡管包含了價(jià)格在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導(dǎo)，但由于沒有考慮上游漲價(jià)對(duì)中下游需求的抑制，靜態(tài)測(cè)算可能整體高估了“反內(nèi)卷”對(duì)PPI的影響，進(jìn)一步確認(rèn)了PPI同比在年內(nèi)轉(zhuǎn)正或有一定難度。
　　2026年P(guān)PI能否回正？除“反內(nèi)卷”政策外，PPI基期影響亦不可忽視。8月PPI翹尾因素已經(jīng)由7月的-1.4%收窄至-0.7%，對(duì)PPI同比讀數(shù)的拖累減少了0.7個(gè)百分點(diǎn)。由于2025年P(guān)PI表現(xiàn)持續(xù)低迷，因此低基數(shù)效應(yīng)也將延續(xù)到2026年。如果“反內(nèi)卷”對(duì)物價(jià)的影響能夠達(dá)到或較為接近2016年供給側(cè)改革期間的水平，PPI同比有望在2026年3月至7月間回正。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策力度或落地效果不及預(yù)期；海外地緣政治變化超預(yù)期；反內(nèi)卷行業(yè)相關(guān)政策力度預(yù)期誤差。