>> 國盛證券-固定收益點評：基于2025年城投半年報的分析-一攬子化債近周年，城投有哪些變化？-251016
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2024年11月十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過，增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，加上自2024年開始的連續(xù)五年每年8000億新增地方政府專項債，直接增加地方化債資源10萬億元。近期城投半年報數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，已經(jīng)公開財報數(shù)據(jù)的城投平臺共3175家，我們通過對2025半年報負(fù)債端和資產(chǎn)端的討論，分析今年城投資負(fù)兩端的主要特征。
從負(fù)債端來看，城投債務(wù)繼續(xù)受限，化債成果延續(xù)：
特征一：有息負(fù)債增速略有上升，但相較往年增速仍較低。2025年6月底城投有息負(fù)債規(guī)模從2024年底的64.88萬億元增長至67.82萬億元，增長4.5%，較2024年增速3.4%均略有上升。2024H1和2024年末相較2023年末，城投有息債務(wù)增速分別為3.1%、3.4%，預(yù)計城投新增融資主要體現(xiàn)在上半年。雖然2025H1略有回升，但考慮到當(dāng)前化債力度較大、新增融資依舊偏緊，預(yù)計全年增速仍處在相對較低水平。分區(qū)域看，2025年上半年相較2024年末，重點地區(qū)債務(wù)同比增長1.44%，而非重點地區(qū)同比增長5.17%。
特征二：債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，銀行貸款占比繼續(xù)提升，非標(biāo)和債券占比壓降。2025年6月末，城投有息債務(wù)中，銀行貸款占總比56.59%，債券占比為24.19%，非標(biāo)的占比為19.22%，較上一年底分別提高2.41個百分點、降低1.28個百分點、降低1.13個百分點，在“一攬子化債方案”下，城投債券和非標(biāo)融資均受限，相應(yīng)新增融資主要向銀行貸款轉(zhuǎn)移，城投銀行貸款占比從2021年以來持續(xù)上升。
特征三：城投有息債務(wù)中短期債務(wù)占比下降，期限結(jié)構(gòu)邊際優(yōu)化。2025年上半年各地城投短期有息債務(wù)為14.05萬億元，短債占比從2024年的28.37%降至2025H1的26.87%，打破自2016年以來的上升趨勢，期限結(jié)構(gòu)整體拉長。分地區(qū)來看，2025年上半年黑龍江、青海的短期債務(wù)占比上升，而河北、新疆、寧夏明顯下降。
特征四：融資成本持續(xù)走低，部分重點地區(qū)融資成本下降更為明顯。以“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金/債務(wù)總額”大致估算城投平臺的融資成本，2020年以來城投平臺的平均融資成本持續(xù)走低，2025年上半年的平均年化融資成本繼續(xù)壓降，年化平均融資成本為4.45%左右，相比2024年降了49bp。分地區(qū)來看，重點地區(qū)融資成本下滑更為明顯，天津下降幅度最大，達(dá)到167bp，甘肅、云南、新疆、吉林的平均成本下降在100bp以上。
資產(chǎn)端，化債背景下城投債務(wù)調(diào)整，城投資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化。
城投平臺資產(chǎn)增速降低，資產(chǎn)集中度進(jìn)一步提升。2025年6月末城投平臺的整體資產(chǎn)規(guī)模為157.46萬億元，相比2024年增速為2.96%，增速持續(xù)下降。其中資產(chǎn)規(guī)模1000億元以上、500-1000億元、300-500億元、100-300億元和100億元以下的城投平臺資產(chǎn)相比于2024年的增長率分別為5.33%、2.48%、-0.97%，-2.83%和-13.54%，城投平臺整合進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。2025年6月末單個城投平臺的平均資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了497.51億元，相比2024年底增長7.57%。
貨幣資金增長，占比上升。2025年6月末，城投平臺整體貨幣資金為8.71萬億元，較2024年末有所上升，同比增長20.50%。從占比來看，2025年6月末，城投平臺的貨幣資金在總資產(chǎn)中的占比為5.7%，相較2024年的4.9%有所回升。分地區(qū)看，全國各地城投平臺貨幣資金規(guī)模增速多數(shù)轉(zhuǎn)正，其中甘肅、江蘇、浙江、重慶增速最快。
土地市場持續(xù)低迷，存貨規(guī)模增速走低，存貨占比有所下降。2019年以來，城投平臺存貨規(guī)模的增速不斷下滑。2025年6月末，城投平臺存貨規(guī)模增長率僅為1.27%，顯示城投平臺拿地的力度逐年減弱。隨著城投平臺平均存貨增速回落，存貨占總資產(chǎn)的比重由28.93%小幅下降至28.10%，土地市場持續(xù)低迷、地方財力吃緊、城投融資受限的背景下，城投平臺拿地和土地開發(fā)也更加謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑有差異；政策變化超預(yù)期；數(shù)據(jù)或有遺漏。
|
|
