>> 國盛證券-9月財政數(shù)據(jù)點評：收入回升支出放緩，4季度債券供給壓力有限-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王春囈 |
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9月財政收入小幅回升，財政支出繼續(xù)回落。收入端，加總一般公共預算收入和政府性基金收入，9月廣義財政收入當月同比3.2%，較前值0.3%回升。支出端，9月廣義財政支出同比增速2.3%，同比繼續(xù)回落，前值6.0%。
9月一般預算收入同比小幅增加，主要是稅收增速提升，非稅收入降幅擴大。2025年9月，一般公共預算收入當月同比2.6%（前前值2.0%），稅收收入同比8.7%前前值3.4%），非稅收入同比-11.4%前前值-3.8%）。
稅收方面，9月所得稅、增值稅、證券交易印花稅同比增速較高。9月稅收同比8.7%，四大稅種中，企業(yè)所得稅同比19.6%，個人所得稅同比16.7%，在“反內(nèi)卷”政策帶動下，企業(yè)盈利顯著提升，此外9月權益市場表現(xiàn)較好，企業(yè)和個人投資收益增加。9月增值稅同比7.6%，對當月稅收同比貢獻最多前達3.24%），9月PPI同比降幅收窄，價格降幅收窄帶來稅基改善，同時8月全國企業(yè)銷售收入擴張，較7月加快0.9個百分點，并且今年9月中秋錯位至10月，工作日增加，疊加去年基數(shù)較低，共同導致9月同比增速較高。另外，9月印花稅、證券交易印花稅分別同比189.3%、342.4%，繼續(xù)受到股市高活躍度的拉動。
9月政府性基金收入同比小幅轉(zhuǎn)正。9月，政府性基金收入當月同比5.6%前前值-5.7%），9月政府性基金收入累計同比-0.5%，持續(xù)為負，年末政府性基金收入可能存在沖量需求。
支出端，第一本賬支出同比微增，第二本賬支出同比明顯回落。9月一般公共預算支出同比3.08%，前值0.82%，支出增速小幅提升；9月政府性基金支出同比0.4%，較前值19.8%明顯回落。
結構上，傳統(tǒng)基建支出繼續(xù)收縮，社保支出維持高增速。9月基建類財政支出小幅收縮，同比增速-1.2%（前前值-10.1%），內(nèi)部分化較大，節(jié)能環(huán)保同比22.6%、交通運輸同比22.3%，而城鄉(xiāng)社區(qū)同比-11.6%、農(nóng)林水同比-6.9%；此外，9月科學技術同比26.6%、社保同比8.8%，支出增速較高。
累計來看，財政收入增速接近全年預算增速，支出端一二本賬有分化。收入端，1-9月一般公共預算收入累計同比0.5%，稅收累計同比0.7%，非稅同比-0.4%，財政收入增速達到年初預算前0.1%），但財政收入結構改善不及預期。1-9月政府性基金收入累計同比-0.5%，低于年初預算0.7%。
支出端，1-9月財政支出增速3.1%，低于全年預算增速4.4%，1-9月政府性基金支出增速23.9%，略高于全年預算增速23.1%。整體看，一本賬支出節(jié)奏相對較慢，二本賬支出發(fā)力靠前，而今年財政增量集中在二本賬，9-12月的發(fā)力空間相對有限。
近期財政部下達5000億結存限額，即使年內(nèi)發(fā)行完成，政府債凈融資同比仍明顯減少。隨著政府債券供給高峰期已過，按全年預算來看，第四季度政府債券供給剩余2萬億左右。10月17日，財政部公布下達5000億結存限額，用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務，消化政府拖欠企業(yè)賬款外等。假如5000億結存限額在四季度發(fā)行完，那么今年第四季度政府債券凈融資在3.15萬億左右，依然低于去年同期3.9萬億左右水平。
風險提示：政策變化超預期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在誤差、財政收入不及預期。
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