>> 湘財證券-中美貿(mào)易沖突風(fēng)險上升對出口影響：前三季度出口相對強勢，稀土管控將推升第四季度出口需求-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇華 |
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此報告為加密報告 |
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核心要點：
中美關(guān)稅沖突風(fēng)險上升，雙方的貿(mào)易需求差異明顯
10月以來，中美貿(mào)易沖突在關(guān)稅、航運、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)管制及科技領(lǐng)域全面升級，雙方博弈呈現(xiàn)高強度、快節(jié)奏的特點。短期來看，美方訴求是：要求中方擴大大豆、能源進口，保障稀土供應(yīng)，并試圖以臺海等問題捆綁貿(mào)易談判。而中方要求：堅持平等互惠，反對政治附加條件。
我們認(rèn)為，中美對貿(mào)易的需求差異明顯，目前最好的方式依然是凍結(jié)矛盾，探尋雙方都能夠接受的平衡點，再次回歸到暫緩狀態(tài)。不過，由于雙方的需求會隨著時間變化而有所調(diào)整，雙方能夠接受的平衡點也需要動態(tài)調(diào)整，這將導(dǎo)致中美貿(mào)易的不確定性長期存在，這已經(jīng)迫使中國出口商不斷收斂對美出口。
中國前三季度出口保持強勢，但對美出口明顯偏弱
在中美貿(mào)易沖突不斷升級的背景下，我國9月出口累計同比保持在6%左右水平，而9月當(dāng)月同比和進口當(dāng)月同比有所抬頭。具體原因：一是2024年9月出口基數(shù)偏低；二是9月依然處于中美貿(mào)易沖突暫緩階段，歐美圣誕節(jié)效應(yīng)提前。
就2025年9月出口數(shù)據(jù)分析顯示，我國出口占比較大的機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品的累計增速維持在7-8%附近，而集成電路在我國出口商品中占比略高于5%，相應(yīng)的累計增速超過20%，是近期我國出口的重要拉動力量。我們認(rèn)為，集成電路2025年出口增速較快，一方面是我國近年在集成電路領(lǐng)域進行的大量投資的成效開始顯現(xiàn)；另一方面，我國2025年在與美國的貿(mào)易沖突中，充分發(fā)揮了稀土的作用，而集成電路對稀土的依賴度較高，促使其他國家加速進口。
我國2025年前三季度對美國的出口整體呈現(xiàn)收斂狀態(tài)。我國出口美國商品占總出口的比例持續(xù)下行，已由2025年1月的14.74%，下滑至9月的11.41%。當(dāng)月同比數(shù)據(jù)方面，4月以來持續(xù)處于較大幅度的負(fù)值狀態(tài)。主要原因在于2025年4月美國推行對等關(guān)稅政策，對我國商品出口美國事實上形成明顯的負(fù)面影響。
預(yù)期稀土管控將推升第四季度出口需求
我國前三季度出口整體保持了穩(wěn)定增長，占出口比例5%以上的領(lǐng)域，除自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件累計增速由正轉(zhuǎn)負(fù)外，機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、集成電路均保持了快于整體出口的增長速度，尤其是集成電路領(lǐng)域，累計增速持續(xù)上行，絕對值超過了20%。但我國前三季度對美出口持續(xù)下滑，與美國實行對等關(guān)稅政策息息相關(guān)。
我們認(rèn)為，由于我國10月份出臺政策加強對稀土、稀土技術(shù)、稀土設(shè)備、鋰電池等多個領(lǐng)域的出口管制，短期將進一步推升與稀土相關(guān)產(chǎn)品的出口，利好機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、集成電路等領(lǐng)域，預(yù)計我國10月、11月出口將繼續(xù)保持相對強勢。不過，由于2024年第四季度出口基數(shù)相對較高，一定程度上限制了同比增速的上行。綜合來看，預(yù)期第四季度出口將好于此前市場相對悲觀的預(yù)期。
投資建議
我國前三季度出口總體保持相對穩(wěn)定，主要是出口占比較高的機電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、集成電路均保持了快于整體出口的增長速度。而我國將在11月后加強對稀土相關(guān)領(lǐng)域出口管制，預(yù)計短期會推升與稀土相關(guān)領(lǐng)域的出口，預(yù)計我國10月、11月出口將繼續(xù)保持相對強勢。助力我國全年增長目標(biāo)的完成。
而2025年10月以來，中美貿(mào)易沖突短期升溫，且我國對美國目前上證指數(shù)處于3900點壓力位附近，預(yù)期對10月份A股市場造成一定影響，延長寬幅震蕩時間。建議關(guān)注：前期已充分調(diào)整的銀行、保險等金融板塊；“十五五”相關(guān)的反內(nèi)卷、大環(huán)保相關(guān)板塊；以及短期受益于貿(mào)易沖突的稀土行業(yè)。
風(fēng)險提示
國際方面：一是美國對其貿(mào)易伙伴征收對等關(guān)稅，且近期中美貿(mào)易沖突升級風(fēng)險上升，或推動全球經(jīng)濟增速放緩；二是雖然美俄總統(tǒng)會面釋放緩和信號，但俄烏戰(zhàn)爭能否快速步入尾聲，依然存在不確定性。
國內(nèi)方面：一是中美貿(mào)易沖突升級，將沖擊中美貿(mào)易，影響我國凈出口，進而拖累我國整體經(jīng)濟發(fā)展速度；二是近期我國固定資產(chǎn)投資增速快速回落，在年底前固定資產(chǎn)投資增速能否企穩(wěn)，還存在不確定性；三是我國房地產(chǎn)價格若進一步下行，將影響國內(nèi)推動消費的努力；四是地方債務(wù)化解依然需要時間，存在不及預(yù)期可能。
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