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本報告導(dǎo)讀：
　　9月稅收收入增速回升，非稅收入降幅擴大。狹義支出增速回升，其中，基建類邊際改善。接下來，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，關(guān)注政策性金融工具落地、中央安排地方債務(wù)結(jié)存限額、專項債額度的提前下達。
　　投資要點：
　　狹義收入增速回升，主因稅收推動。2025年前三季度，全國一般公共預(yù)算收入同比增長0.5%，其中9月當月增速2.6%，相比8月的2%有所回升。究其原因，第一，反內(nèi)卷政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，PPI降幅繼續(xù)收窄。第二，股市成交活躍，印花稅收入支撐更為明顯。第三，受設(shè)備更新等政策的帶動，相關(guān)行業(yè)稅收收入持續(xù)改善。但需要提醒的是，一方面，9月稅收收入明顯回升、非稅收入降幅擴大。前者帶動狹義收入增速回升，但是有低基數(shù)因素的影響。另一方面，10月中旬后，A股行情震蕩，市場成交量有所下滑，印花稅收入的支撐或有不確定性?？紤]到下半年房地產(chǎn)需求調(diào)整，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動能還需增強，宏觀積極政策仍需加碼。
　　狹義支出增速：整體回升，基建類改善。2025年前三季度，全國一般公共預(yù)算支出同比增長3.1%。其中，9月當月同比增速3.1%，相比8月增速0.8%邊際回升。值得關(guān)注的是，央、地財政支出增速均有回升，且后者更為明顯。從分項看，民生類支出增速較為平穩(wěn)，基建類支出增速邊際回升。我們認為，財政穩(wěn)增長力度有所提升，疊加“類財政”工具落地，或帶動基建投資邊際改善。
　　政府性基金增速：收入升，支出降，主因基數(shù)因素擾動。在收入端，2025年前三季度，全國政府性基金預(yù)算收入同比下降0.5%。其中，9月當月增速5.6%，相比8月的-5.7%有所回升，主要與基數(shù)因素有關(guān)。9月房地產(chǎn)市場調(diào)整，仍然使得土地市場承壓。在支出端，2025年前三季度，全國政府性基金預(yù)算支出同比增長23.9%，從9月當月增速0.4%，相比8月增速回落，主因基數(shù)抬升的影響。需要提醒的是，今年財政節(jié)奏前置，債務(wù)資金帶動基金預(yù)算支出保持較快增長。接下來，穩(wěn)增長或更多依靠政策性金融工具。
　　展望未來，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。第一，步入四季度，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金，這或?qū)踊ㄍ顿Y改善。第二，近期，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方。一方面，總規(guī)模較上年增加1000億元。另一方面，使用方向除了用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排額度用于經(jīng)濟大省符合條件的項目建設(shè)，精準支持擴大有效投資。第三，財政部將提前下達2026年新增地方政府債務(wù)限額，支持重點項目2026年一季度建設(shè)資金需求。使用方向上，提前下達的限額除用于符合條件的項目建設(shè)外，還繼續(xù)支持各地按規(guī)定化解存量隱性債務(wù)和解決政府拖欠企業(yè)賬款。
　　風險提示：房地產(chǎn)需求有待提振。