>> 財通證券-財政的兜底性：增量工具補缺口-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 406KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉,萬琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10月17日發(fā)布會上財政部表示，近期，為貫徹落實黨中央國務(wù)院決策部署，結(jié)合當(dāng)前財政經(jīng)濟運行情況，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方。
為什么是5000億元？從去年11月8日人大常委會開始，我國財政政策的思路轉(zhuǎn)向兜底優(yōu)先、化債優(yōu)先，本次5000億元的增量地方債，就是財政兜底的直接體現(xiàn)。今年廣義財政收入缺口大約為0.9萬億元，且收支分化明顯。剛性的支出疊加有缺口的收入，以及地方政府的債務(wù)兌現(xiàn)義務(wù)，財政、尤其是地方財政的現(xiàn)金流就會出現(xiàn)壓力，如果不及時進行補充，可能就會產(chǎn)生風(fēng)險。參考2022-2024年，財政有缺口的時候，都會推出增量財政或準(zhǔn)財政工具來補缺口，尤其是在今年化債額度已經(jīng)基本用完的情況下，需要更多的資金防范債務(wù)風(fēng)險，更有必要推出增量工具補缺口。今年9月落地的5000億元新型政策性金融工具正式落地，加上本次額外下達的5000億元結(jié)存地方債務(wù)限額，合計1萬億元，剛好足以彌補0.9萬億元的廣義財政收入缺口。
無論是政策性金融工具，還是本次新下達的地方債務(wù)結(jié)存限額，本質(zhì)都是補缺口的動作，兜底、防風(fēng)險的性質(zhì)更加突出，不屬于增量的強刺激。
對市場來說，建議關(guān)注三方面的影響：第一，逆周期政策加碼的概率在下降。地方債務(wù)結(jié)存限額與政策性金融工具可補齊地方財政收支缺口、降低其風(fēng)險，若后續(xù)房地產(chǎn)等領(lǐng)域無更大風(fēng)險，全年經(jīng)濟增長目標(biāo)基本能實現(xiàn)，逆周期政策進一步加碼的必要性或下降。第二，權(quán)益市場可能會有邊際增量資金。
5000億元結(jié)存限額償還銀行貸款可騰挪實體融資額度，償還非銀或經(jīng)營性債務(wù)、投資重大項目則會增加廣義流動性，或為股市帶來邊際增量資金。第三，債券市場可能會面臨更大的供給壓力。結(jié)存限額盡快發(fā)行將增加四季度地方債供給壓力，但債市受公募費率新規(guī)、貿(mào)易摩擦、“股債蹺蹺板”等更重要因素影響，供給的影響可能較為有限。
風(fēng)險提示：假設(shè)條件存在局限性；歷史經(jīng)驗參考有限；外部環(huán)境不確定性。
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