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異常氣溫推升煤價(jià)上漲，后續(xù)價(jià)格上行空間有限。本周（2025/10/13~2025/10/17，下同）產(chǎn)地、港口、進(jìn)口煤價(jià)均大幅提升。我們認(rèn)為本輪煤價(jià)上漲主要由于：1）異常氣候因素抬升用電需求：部分北方城市因氣溫驟降提前供熱，而南方多地出現(xiàn)異常高溫天氣亦抬升用電負(fù)荷，電廠煤炭日耗有所增加；2）煤礦限制超產(chǎn)及大秦線秋季檢修等因素，煤炭短期供給受限。展望后市，我們預(yù)計(jì)本輪動(dòng)力煤價(jià)格上行空間有限：1）短期氣溫異常因素難以持久，后續(xù)有望逐步緩解；2）秦皇島港Q5500煤價(jià)已接近發(fā)改委所規(guī)定的長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格區(qū)間上限（570~770元/噸），我們認(rèn)為此煤價(jià)位置政策調(diào)控意愿相對(duì)有限；3）本輪進(jìn)口煤價(jià)格漲幅低于港口煤，國(guó)內(nèi)煤價(jià)快速上漲有望促使進(jìn)口煤量增加進(jìn)而平抑港口煤價(jià)格。
　　現(xiàn)貨電價(jià)大幅上漲，長(zhǎng)協(xié)電價(jià)悲觀預(yù)期有望緩和。受用電需求增長(zhǎng)影響，本周山東/廣東/山西三地現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)同比+27.1%/+34.2%/+55.1%。2025年9月25日國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委書(shū)記、主任張玉卓主持召開(kāi)部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)，聚焦穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)煤價(jià)、防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)等。我們認(rèn)為在“反內(nèi)卷”政策以及煤價(jià)相對(duì)高位的背景下，市場(chǎng)對(duì)于2026年火電長(zhǎng)協(xié)電價(jià)的悲觀預(yù)期有望逐步緩解。4Q25以來(lái)三峽平均出庫(kù)流量22161立方米/秒，同比+206%。我們認(rèn)為水電電量壓力最大的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)低基數(shù)背景下4Q25E水電電量增速有望邊際好轉(zhuǎn)。
　　逆勢(shì)展現(xiàn)防御屬性，低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。本周申萬(wàn)公用事業(yè)指數(shù)下跌0.7%，跑贏滬深300指數(shù)1.5個(gè)百分點(diǎn)，跑贏萬(wàn)得全A指數(shù)2.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公用事業(yè)板塊長(zhǎng)周期來(lái)看仍為值得配置的優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，且年初以來(lái)受市場(chǎng)風(fēng)格影響板塊漲幅相對(duì)偏低，在市場(chǎng)擾動(dòng)因素增多背景下低位公用事業(yè)資產(chǎn)值得關(guān)注。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　投資建議：看好公用事業(yè)板塊。我們認(rèn)為：（1）低利率及政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市大趨勢(shì)下，紅利資產(chǎn)仍為值得長(zhǎng)期配置的方向之一，現(xiàn)階段公用事業(yè)板塊在紅利資產(chǎn)中景氣度具備比較優(yōu)勢(shì)；（2）為服務(wù)高比例新能源電量消納，我國(guó)需進(jìn)一步推動(dòng)電力市場(chǎng)化價(jià)格改革以支撐日益復(fù)雜的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，未來(lái)電力市場(chǎng)將逐步給予電力商品各項(xiàng)屬性（電能量?jī)r(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等）充分定價(jià)。
　　火電：3Q25火電行業(yè)盈利有望延續(xù)增長(zhǎng)，伴隨容量電價(jià)補(bǔ)償比例提升及各省現(xiàn)貨市場(chǎng)陸續(xù)開(kāi)展，商業(yè)模式改善已初見(jiàn)端倪，我們預(yù)計(jì)行業(yè)分紅能力及分紅意愿均有望持續(xù)提升，相關(guān)標(biāo)的：國(guó)電電力(600795，未評(píng)級(jí))、華電國(guó)際(600027，未評(píng)級(jí))、華能?chē)?guó)際(600011，未評(píng)級(jí))。
　　水電：商業(yè)模式簡(jiǎn)單且優(yōu)秀，度電成本在所有電源品類中處于最低水平，短期來(lái)水壓力已逐步緩解，建議布局優(yōu)質(zhì)流域的大水電，相關(guān)標(biāo)的：長(zhǎng)江電力(600900，未評(píng)級(jí))、川投能源(600674，未評(píng)級(jí))、國(guó)投電力(600886，未評(píng)級(jí))、華能水電(600025，未評(píng)級(jí))。
　　核電：長(zhǎng)期裝機(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)化電量電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)廣核(003816，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)光：碳中和預(yù)期下電量仍有較高增長(zhǎng)空間，靜待行業(yè)盈利底部拐點(diǎn)，優(yōu)選風(fēng)電占比較高的行業(yè)公司，相關(guān)標(biāo)的：龍?jiān)措娏?001289，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　棄風(fēng)棄光率大幅提升，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)電價(jià)低于預(yù)期等。