>> 華西證券-投資策略周報：珍惜優(yōu)質(zhì)籌碼，修復行情將在10月下旬緩慢展開-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
1323KB |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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市場回顧：
十月以來全球風險事件增多，包括美國政府關(guān)門、日本政治不確定性增強、中美貿(mào)易摩擦升級等，市場避險情緒升溫，貴金屬走強，油價下跌，中美股市均有不同程度調(diào)整。其中，港股跌幅大于A股和美股，主因美元走強和國際資金流動影響。A股呈現(xiàn)避險交易特征，一是交投縮量，全A日成交額一度縮量至2萬億元下方；二是風格出現(xiàn)“高低切”，前期強勢的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板調(diào)整幅度居前，防御屬性的紅利指數(shù)上漲。
市場展望：珍惜優(yōu)質(zhì)籌碼，修復行情將在10月下旬緩慢展開。中美貿(mào)易方面，近期美國貿(mào)易代表格里爾、副總統(tǒng)萬斯、財政部長貝森特等均釋放貿(mào)易緩和信號，中美雙方有望在接下來經(jīng)貿(mào)磋商和APEC峰會兩國元首會晤期間達成部分共識，“TACO”交易再現(xiàn)。與4月7日各行業(yè)和風格指數(shù)普跌不同，本次“關(guān)稅風波2.0”更多體現(xiàn)為資金高低切換，融資資金和ETF資金整體仍在凈流入，指向股市微觀流動性仍較充裕。此外，資本市場“穩(wěn)市機制”建設(shè)和投資者回報制度完善是本輪行情區(qū)別于以往的最大特征，也是A股“慢牛長?！钡靡猿掷m(xù)的制度基石，當前中國資產(chǎn)整體不貴，短暫顛簸后有望開啟一輪修復行情。以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：
一、美國政府釋放貿(mào)易摩擦緩和信號，“TACO”交易再現(xiàn)。10月10日，特朗普威脅對中國加征100%的關(guān)稅，而后美國貿(mào)易代表格里爾、副總統(tǒng)萬斯、財政部長貝森特等均釋放貿(mào)易緩和信號。10月18日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話，同意盡快舉行新一輪經(jīng)貿(mào)磋商。這意味著中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系迎來階段性緩和，雙方有可能在接下來經(jīng)貿(mào)磋商和APEC峰會期間達成部分共識，“TACO”交易（Trump Always Chickens Out）再現(xiàn)，后續(xù)資本市場風險偏好有望修復。
二、10月下旬海內(nèi)外積極因素仍多，“穩(wěn)市機制”將發(fā)揮股市穩(wěn)定器作用。國內(nèi)方面，二十屆四中全會將于10月20日至23日召開?！笆逦濉奔磳㈤_啟，我們預計會對新質(zhì)生產(chǎn)力、反內(nèi)卷、綠色發(fā)展、民生改善、對外開放等多領(lǐng)域進行系統(tǒng)性部署和增量安排，可能帶來主題機會催化；海外方面，美聯(lián)儲10月降息是大概率，且10月14日鮑威爾提示聯(lián)儲可能會在未來幾個月內(nèi)停止縮表，因此年內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策總體趨向?qū)捤桑涝笖?shù)有望維持低位震蕩，人民幣貶值壓力有限。此外，“穩(wěn)市機制”建設(shè)和投資者回報制度完善是本輪行情區(qū)別于以往的最大特征，以中央?yún)R金公司為代表的“國家隊”已明確其類“平準基金”定位，并且對黑天鵝沖擊的應(yīng)對愈加成熟，因此震蕩行情中市場回調(diào)風險亦相對可控。
三、如何看近期市場風格“高低切”？十月以來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板指跌幅居前，海內(nèi)外算力、儲能、動力電池等強勢板塊整體調(diào)整，穩(wěn)定紅利類上漲，必選消費板塊也有所表現(xiàn)，引發(fā)市場對風格切換的討論。我們認為，近期紅利板塊的上漲是縮量行情下資金防御的表現(xiàn)，科技股調(diào)整則是多方面因素共同導致的，1）經(jīng)過前期持續(xù)上漲，A股科技板塊交易擁擠度提升且整體估值上行；2）關(guān)稅摩擦推升避險情緒，部分獲利資金止盈；3）近期海外對“AI泡沫”的討論增多，引發(fā)行情持續(xù)性擔憂；4）10月三季報披露期，投資者對盈利的要求提高。
四、科技板塊步入估值震蕩期，但尚不足以構(gòu)成持續(xù)性的風格切換。其一，下周二十屆四中全會、中美經(jīng)貿(mào)磋商、美聯(lián)儲降息等落地，有利于提振風偏和催化主題行情；其二，上市公司步入三季報密集披露期，從已披露財報的個股和2025年行業(yè)一致預期來看，TMT等成長領(lǐng)域業(yè)績相對優(yōu)勢仍較明顯；PPI尚未脫離負增長區(qū)間，順周期板塊缺乏基本面的持續(xù)支撐。如我們此前報告《本輪“慢?！毙星閷⑷绾窝堇[？基本特點與應(yīng)對策略》所述，牛市的優(yōu)勢風格一旦確立至少有2-3年的占優(yōu)窗口期，主升階段風格可能發(fā)生短暫的切換，這種轉(zhuǎn)變多開始于指數(shù)震蕩期。待市場結(jié)構(gòu)再平衡后，前期主導風格仍會再次被加強。
行業(yè)配置上，指數(shù)顛簸期會加快風格輪動，低位的紅利、金融可承接資金的流入。待結(jié)構(gòu)再平衡后，市場向上突破大概率還是依靠景氣成長，資金仍有望重新聚焦科技成長和未來產(chǎn)業(yè)投資。主題上，建議關(guān)注“并購重組”。
風險提示：全球經(jīng)濟超預期波動、海外流動性風險，地緣政治風險等。
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