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國內(nèi)方面，1）9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，9月財(cái)政數(shù)據(jù)顯示財(cái)政支出力度較上月增加。從10月高頻數(shù)據(jù)來看，國慶假期前后中上游生產(chǎn)指標(biāo)趨穩(wěn)，僅地產(chǎn)鏈處于相對低迷狀態(tài)?？傮w而言，Q3以來經(jīng)濟(jì)增速回落，但并未出現(xiàn)去年同期的加速下行狀態(tài)。2）穩(wěn)增長政策已落地兩項(xiàng)，政策或暫進(jìn)入觀望階段。5000億新型金融政策性工具以及5000億地方政府債務(wù)結(jié)存限額為節(jié)前預(yù)計(jì)的穩(wěn)增長政策，未來1-2個月或暫時進(jìn)入政策效果觀望期。
　　海外方面，1）10月14日鮑威爾表示就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的上升改變了美聯(lián)儲對風(fēng)險(xiǎn)平衡的評估，暗示10月將繼續(xù)降息、并可能即將結(jié)束縮表。2）美國地區(qū)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，但與23年3月SVB破產(chǎn)事件不同，本次風(fēng)險(xiǎn)主要是壞賬問題，暫時不具有系統(tǒng)性。
　　資產(chǎn)方面，AH股可能已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)，但尚未到右側(cè)，仍需耐心。今年以來市場的賺錢效應(yīng)主要源于美聯(lián)儲降息與弱美元共振之下全球流動性擴(kuò)張，9月FOMC美聯(lián)儲大幅調(diào)降了未來降息預(yù)期約束了未來的流動性擴(kuò)張前景，盡管年內(nèi)降息、即將結(jié)束縮表，但市場基本已經(jīng)Price-in。特朗普關(guān)稅3.0只是市場在極度亢奮之下收縮風(fēng)偏的催化劑，并非核心矛盾。
　　國內(nèi)方面，1）9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均明顯好于預(yù)期，9月財(cái)政數(shù)據(jù)顯示廣義財(cái)政支出力度較上月有所增加。從10月高頻數(shù)據(jù)來看，國慶節(jié)后主要中上游開工和需求指標(biāo)大部分好于節(jié)前，僅地產(chǎn)鏈仍處于較低迷狀態(tài)?？傮w而言，Q3以來經(jīng)濟(jì)增速回落，但并未出現(xiàn)去年同期的加速下行狀態(tài)。2）穩(wěn)增長政策已落地兩項(xiàng)，政策或暫進(jìn)入觀望階段。節(jié)前的5000億新型金融政策性工具（用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金）以及財(cái)政部安排5000億地方政府債務(wù)結(jié)存限額、提前下達(dá)2026年新增債務(wù)限額即為節(jié)前預(yù)計(jì)的穩(wěn)增長政策，未來1-2個月或暫時進(jìn)入政策效果觀望期，再度加碼概率下降。
　　海外方面，1）10月14日鮑威爾表示就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的上升改變了美聯(lián)儲對風(fēng)險(xiǎn)平衡的評估，暗示10月將繼續(xù)降息，但提及在應(yīng)對就業(yè)和通脹目標(biāo)間的緊張關(guān)系時，不存在無風(fēng)險(xiǎn)的政策路徑，同時暗示美聯(lián)儲可能即將結(jié)束為期三年多的縮表。2）美國兩家區(qū)域銀行錫安銀行和西聯(lián)銀行披露其對不良商業(yè)抵押貸款計(jì)提壞賬，引發(fā)市場對區(qū)域銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。與23年3月SVB破產(chǎn)事件不同，本次風(fēng)險(xiǎn)主要是壞賬問題，暫時不具有系統(tǒng)性。
　　資產(chǎn)方面，AH股可能已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)，但尚未到右側(cè)，仍需耐心。今年以來市場的賺錢效應(yīng)主要源于美聯(lián)儲降息與弱美元共振之下全球流動性擴(kuò)張，9月FOMC美聯(lián)儲大幅調(diào)降了未來降息預(yù)期約束了未來的流動性擴(kuò)張前景，盡管年內(nèi)降息、即將結(jié)束縮表，但市場基本已經(jīng)Price-in。特朗普關(guān)稅3.0只是市場在極度亢奮之下收縮風(fēng)偏的催化劑，并非核心矛盾。
　　貨幣流動性跟蹤（10月13日——10月17日）
　　流動性復(fù)盤：
　　本周，資金面整體寬松?；鶞?zhǔn)利率下行約1.58BP，本周全周政府債凈融資除周二周四外均為正。央行公開市場操作較為寬松，全周逆回購?fù)斗?731億元，存單發(fā)行利率小幅上行。
　　貨幣市場：
　　資金價格方面，DR001周均值較上周下行0.3387BP至1.3149%，DR007下行1.5787BP至1.4258%。R001上行0.582BP至1.356%，R007下行0.522BP至1.4727%。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額80383.9032億元，比上周增加約20424.2210億元。
　　政府債發(fā)行與繳款：
　　政府債壓力有所緩解，凈繳款規(guī)模為1025億元。按發(fā)行日計(jì)算，下周（10月20日-10月24日），政府債計(jì)劃發(fā)行量為8802.3億元，較本周3083億元大幅上升，其中國債計(jì)劃發(fā)行6330億元。
　　同業(yè)存單：
　　一級市場方面，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.6315%，較前一周上行1.36bp，此前連續(xù)兩周環(huán)比下行4.02bp。二級市場方面，1個月AAA同業(yè)存單上行5.25bp至1.505%，3個月AAA同業(yè)存單上行1.69bp至1.59%，1年AAA同業(yè)存單上行2.04bp至1.6725%，其余期限AAA同業(yè)存單分別上行2.17-2.88bp。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（10月13日——10月17日）
　　權(quán)益：
　　1）A股市場：震蕩下行。
　　2）港股市場：承壓回調(diào)。
　　3）美股和其他：美股震蕩上行、歐股漲跌不一。
　　債券：
　　1）國內(nèi)：長短端收益率表現(xiàn)顯著分化。
　　2）海外：美國10債收益率震蕩下行、歐元區(qū)主要國家長端收益率總體下行。
　　大宗：
　　黃金價格震蕩上行、國際原油價格大幅下跌。
　　外匯：
　　美元高位震蕩偏弱回落，人民幣匯率小幅升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落實(shí)力度超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。