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理財(cái)凈值整改再觀察與公募新規(guī)落地前瞻：
　　1、信托持倉(cāng)信用債規(guī)模和占比明顯降低，或可驗(yàn)證理財(cái)凈值整改進(jìn)度加快。
　　2、理財(cái)凈值整改加快并不意味著減少委外投資，資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張與資產(chǎn)端資源不足驅(qū)動(dòng)理財(cái)委外投資需求仍在增長(zhǎng)。
　　3、理財(cái)凈值整改對(duì)私募債估值走勢(shì)的影響并不明顯，但私募與公募債的利差有所走闊。
　　4、6M以內(nèi)免贖信用債基占比小于利率債基。對(duì)比來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基中信用類產(chǎn)品6M以內(nèi)免贖占比小于利率類，免贖的信用債基集中在7日、30日，分別為26%和32%，利率債基主要集中在7日以內(nèi)，占比超70%。
　　5、預(yù)計(jì)公募費(fèi)率新規(guī)主要影響二永債和中長(zhǎng)久期普信債，但9月以來(lái)市場(chǎng)已有部分定價(jià)，后續(xù)影響可能取決于新規(guī)落地情況。若正式稿較征求意見(jiàn)稿有所緩和，疊加市場(chǎng)此前已有部分定價(jià)以及正式實(shí)施后將設(shè)置6個(gè)月過(guò)渡期，預(yù)計(jì)對(duì)債市的沖擊可能不會(huì)過(guò)大。具體到信用債來(lái)看，銀行二永債、中長(zhǎng)久期普信債或受到的影響更大，預(yù)計(jì)面臨一定的拋售壓力，但考慮到9月以來(lái)這兩類資產(chǎn)跌幅不小、市場(chǎng)已有部分定價(jià)，后續(xù)若新規(guī)較征求意見(jiàn)稿有所緩和，可能影響相對(duì)不大。悲觀情形下，若新規(guī)落地并未緩和甚至更加嚴(yán)格，則可能帶來(lái)較大的沖擊。
　　信用債市場(chǎng)后續(xù)展望：
　　1、理財(cái)凈值整改進(jìn)度加快+公募費(fèi)率新規(guī)即將落地+股債蹺蹺板效應(yīng)弱化或驅(qū)動(dòng)信用債呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。
　　2、建議以票息策略為主，關(guān)注2-3年中高等級(jí)普信債的配置機(jī)會(huì)，由于理財(cái)凈值整改背景下，公募和私募債利差走闊，因此私募債的投資價(jià)值亦可關(guān)注。此外亦可把握政策博弈下的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)。
　　信用債市場(chǎng)回顧：
　　避險(xiǎn)情緒與政策預(yù)期交織影響下，本周信用債收益率多下行。金融債表現(xiàn)優(yōu)于非金信用債，中短久期非金信用債表現(xiàn)好于長(zhǎng)久期，金融債則相反。
　　理財(cái)規(guī)模跟蹤：理財(cái)規(guī)模環(huán)比微升，破凈率下降。
　　一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行規(guī)模、凈融資規(guī)模同環(huán)比均上升。本周信用債取消發(fā)行數(shù)量和規(guī)模環(huán)比均上升。
　　二級(jí)市場(chǎng)：城投債、產(chǎn)業(yè)債和金融債換手率均上升。各品種信用利差以收窄為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不同產(chǎn)生偏誤、數(shù)據(jù)或存在遺漏、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。