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10月以來，債市定價的主線主要有三條
　　首先在中美關系維度，近期關稅2.0發(fā)展一波三折，美方態(tài)度在“強硬”與“示弱”之間反復橫跳。從美財長貝森特15日的發(fā)言來看，當前美方或更傾向于將關稅暫緩期延長，月末的中美高層談判結果或依舊偏中性。
　　其次則是債基贖回費的問題，近期市場關于公募費率新規(guī)的討論聲重新放大。從月中市場交易內容來看，部分投資者傾向于定價新規(guī)正式稿或較征求意見稿出現一定程度的調整。不過尚未得到官方驗證，因此市場也并沒有大面積地定價這一預期。
　　最后則是央行10月是否重啟買債的問題，從當前的資金狀態(tài)來看，如果資金面持續(xù)維持寬松，央行可能暫不會通過買債操作注入額外流動性。此外，從9月下旬以來的大行行為來看，9月在二級市場凈買入7-10年國債之后，10月起配置重心重新回歸1-3年品種，可能指向9月增持長債行為，是出自機構內部配置的考量。
　　短期內，債市還需關注政府債供給和機構行為
　　四季度財政部再批5000億元地方債結存限額，對債市的影響或有限。一方面，5000億元額度與去年四季度持平，有之前先例，發(fā)債對市場產生的影響或不會過于負面。另一方面，即便5000億元地方債增發(fā)且發(fā)行節(jié)奏靠前，預計四季度10-12月政府債凈供給規(guī)模分別為10200、10900、4500億元，相比7-9月壓力依然顯著降低。再者，市場原本擔憂四季度財政發(fā)力大幅退坡，央行是否會回籠流動性，隨著結轉限額落地，這一顧慮也被打消。
　　機構行為帶給債市的潛在阻力。即便10月13日以來債市連續(xù)修復，但從第三方凈申購數據來看，僅公募FOF和理財子是中長期純債基金的主要申購力量，銀行自營依舊傾向于大額贖回債基，或反映四季度部分配置盤對鎖定收益率的訴求很強，這類行為可能繼續(xù)成為抑制利率下行的阻力。
　　利空因素已經連續(xù)釋放，或可適當放大博弈久期的倉位
　　落地至策略維度，7-9月各種利空因素已經連續(xù)釋放，收益率繼續(xù)向上的空間可能比較有限。同時，我們測算的中長利率債基久期降至3.39年，已經接近3月中旬那一輪調整的久期低點（3.33年）。不過，由于基金銷售新規(guī)尚未落地，同時寬貨幣預期還沒有升溫，所以當前市場仍然缺乏較強的下行動力。所以相比之前，或可適當放大博弈久期的倉位，不過建議在市場調整的時候加倉，追漲過程中被套牢的風險依舊存在。
　　在品種上，若對回撤控制存在一定訴求，可考慮利率波動更小的10年國債活躍券。而若追求彈性可考慮10年國開與30年國債活躍券品種，隨著10年國開、30年國債與10年國債利差由5月末低點-3bp、17bp擴張至17bp、38bp，二者的波動空間相對更大，但由于10年國開與30年國債為基金更偏好的重倉品種，一旦債基被贖回，其回調風險同樣較大。
　　風險提示
　　貨幣政策出現超預期調整。流動性出現超預期變化。財政政策出現超預期調整。