>> 湘財證券-中藥行業(yè)周報：中醫(yī)優(yōu)勢病種按病種付費試點工作即將開啟-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心要點：
市場表現(xiàn)：上周中藥Ⅱ上漲0.38%，醫(yī)藥板塊整體回調(diào)，中藥表現(xiàn)居首
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周（2025.10.12-2025.10.18）醫(yī)藥生物報收8583.87點，下跌2.48%；中藥Ⅱ報收6578.1點，上漲0.38%；化學制藥報收13537.27點，下跌1.78%；生物制品報收6673.51點，下跌3.21%；醫(yī)藥商業(yè)報收5001點，下跌0.89%；醫(yī)療器械報收6816.66點，下跌3.19%；醫(yī)療服務(wù)報收6554.77點，下跌5.21%。醫(yī)藥板塊整體回調(diào)，二級子板塊中，僅中藥板塊錄得正收益。
從公司表現(xiàn)來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，表現(xiàn)居前的公司有：貴州百靈、萬邦德、達仁堂、維康藥業(yè)、以嶺藥業(yè)；表現(xiàn)靠后的公司有：天目藥業(yè)、太龍藥業(yè)、吉林敖東、步長制藥、啟迪藥業(yè)。
估值：上周中藥板塊PE（ttm）為27.9X，PB（lf）為2.36X
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周中藥PE（ttm）為27.9X，環(huán)比上升0.1X，近一年P(guān)E最大值為30.26X，最小值為24.72X。PB（lf）為2.36X，環(huán)比持平0X，近一年P(guān)B最大值為2.59X，最小值為2.17X。PE處于2013年以來30.45%分位數(shù)，PB處于2013年以來6.85%分位數(shù)。
上游中藥材：受國慶假期閉市影響，價格指數(shù)與前一周持平
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中藥材周價格（2025.10.07-2025.10.13）總指數(shù)為232.77點，較前一周持平。從中藥材十二大類來看，周監(jiān)測范圍內(nèi)的十二個中藥材大類同比呈現(xiàn)全部持平的態(tài)勢。近期中藥材市場處于國慶假期后開市伊始，整體價格指數(shù)無明顯變化，節(jié)后隨著人流量增加，價格有望小幅上行。
中醫(yī)優(yōu)勢病種按病種付費試點工作即將開啟
10月11日，國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布《國家醫(yī)保局辦公室國家中醫(yī)藥局綜合司關(guān)于開展中醫(yī)優(yōu)勢病種按病種付費試點工作的通知》。計劃遴選15個左右省份或地級市開展中醫(yī)優(yōu)勢病種按病種付費試點，用2-3年時間先行先試積累經(jīng)驗，并逐步向全國推廣。通知指出，按照“中醫(yī)優(yōu)勢明顯、臨床路徑清晰、診療效果確切、質(zhì)量安全可控、病例數(shù)量充足、費用相對穩(wěn)定”的原則，試點地區(qū)結(jié)合本地實際和結(jié)算數(shù)據(jù)，通過收集病種、初步篩選、專家論證等流程，遴選確定本地中醫(yī)優(yōu)勢病種，實施動態(tài)調(diào)整。試點后支付標準不低于試點前。該試點政策有望更合理地探索并解決目前中醫(yī)藥服務(wù)于現(xiàn)有醫(yī)保支付方式兼容性不夠的問題，中醫(yī)優(yōu)勢病種及中醫(yī)診療技術(shù)有望獲得合理補償。新的支付體系下，醫(yī)療機構(gòu)的收益將與中醫(yī)治療的技術(shù)勞務(wù)價值和臨床效果緊密掛鉤，中醫(yī)特色鮮明、診療水平高的醫(yī)療機構(gòu)，將在醫(yī)保基金分配中獲得更大優(yōu)勢。
投資建議
我們維持行業(yè)“增持”評級，建議關(guān)注三大主線。
主線一：價格治理。價格治理之下，集采、醫(yī)保談判、藥價比等政策的大方向即降價，行業(yè)內(nèi)部分化或更加明顯，具備競爭優(yōu)勢的品種及企業(yè)有望實現(xiàn)以價換量。（1）集采建議關(guān)注價格降幅、院端市場份額及研發(fā)創(chuàng)新能力。我們認為獨家品種且在院端銷售規(guī)模較大、企業(yè)研發(fā)能力較強更易實現(xiàn)以價換量，獲得增量需求。（2）醫(yī)保談判和醫(yī)保目錄調(diào)整，建議關(guān)注價格降幅和新增進入醫(yī)保目錄的品種及企業(yè)。研發(fā)創(chuàng)新能力較強的企業(yè)和獨家品種，有望通過以價換量獲得更大的增量市場，帶來增量需求。（3）基藥目錄自2018版以來一直未有調(diào)整，2025年基藥目錄調(diào)整有望進一步推進。建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整進度，鑒于醫(yī)保目錄與基藥目錄可能形成的協(xié)同效應，已納入醫(yī)保的非基藥有望率先入基，建議重點關(guān)注“醫(yī)保+非基藥+獨家”品種。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及藥價比在橫向縱向形成價格聯(lián)動，在線上線下形成價格聯(lián)動，擁有渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望實現(xiàn)以價換量，在提升市占率的同時獲得增量需求。
主線二：消費復蘇。消費復蘇之下，我們看好宏觀經(jīng)濟回暖及內(nèi)需刺激帶來的消費類中藥銷量的恢復。人口老齡化和居民健康意識提升為消費類中藥帶來最大的長期驅(qū)動力，中藥行業(yè)長產(chǎn)業(yè)鏈以及“防—治—養(yǎng)”的特點有望得到更為充分的體現(xiàn)。我們看好擁有配方、原材料、品牌優(yōu)勢的品牌中藥龍頭企業(yè)，看好產(chǎn)業(yè)鏈延伸的消費中藥。
主線三：國企改革。中藥行業(yè)國資控股企業(yè)占比明顯高于醫(yī)藥行業(yè)整體水平，國企改革深化，投資機會來自提質(zhì)增效取得的業(yè)績增量。
投資標的方面，建議關(guān)注：（1）具有較強研發(fā)實力、獨家品種較多的企業(yè)；（2）受集采影響較小的企業(yè)；（3）“醫(yī)保+非基藥+獨家”品種；（4）品牌力、產(chǎn)品力強的品牌中藥龍頭企業(yè)；（5）國企改革帶來的提質(zhì)增效及業(yè)績增長。重點推薦佐力藥業(yè)，關(guān)注片仔癀（品牌中藥龍頭）、壽仙谷（區(qū)域品牌中藥）。
風險提示
（1）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴，導致中藥產(chǎn)品價格大幅下降；
?。?）上市公司在研產(chǎn)品進展低于市場預期；
?。?）醫(yī)保和基藥目錄中中藥占比提升低于市場預期。
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