>> 湘財(cái)證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)周報(bào)：從十年院端藥企銷售變化，看ADC CDMO潛力無(wú)限-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔣棟 |
| 下載權(quán)限： |
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核心要點(diǎn)：
本周醫(yī)藥生物下跌2.48%，漲跌幅排名位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第16位
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)醫(yī)藥生物下跌2.48%，漲幅排名位列申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)第16位。滬深300指數(shù)下跌2.22%，醫(yī)藥跑輸滬深300指數(shù)0.26個(gè)百分點(diǎn)。申萬(wàn)醫(yī)藥生物二級(jí)子行業(yè)醫(yī)療服務(wù)II報(bào)收6915.01點(diǎn)，下跌5.21%；中藥II報(bào)收6553.21點(diǎn)，上漲0.38%；化學(xué)制藥Ⅱ報(bào)收13782.07點(diǎn)，下跌1.78%；生物制品Ⅱ報(bào)收6894.63點(diǎn)，下跌3.21%；醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ報(bào)收5045.68點(diǎn)，下跌0.89%；醫(yī)療器械II報(bào)收7041.35點(diǎn)，下跌3.19%。細(xì)分板塊來看，醫(yī)療服務(wù)跌幅較大。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從醫(yī)療服務(wù)板塊公司的表現(xiàn)來看，表現(xiàn)居前的公司有：誠(chéng)達(dá)藥業(yè)（+3.9%）、新里程（+3.5%）、創(chuàng)新醫(yī)療（+2.7%）、南華生物（+1.1%）、百誠(chéng)醫(yī)藥（+1.0%）；表現(xiàn)靠后的公司有：畢得醫(yī)藥（-10.1%）、諾泰生物（-10.0%）、康龍化成（-9.2%）、藥明康德（-7.8%）、諾禾致源（-7.5%）。從個(gè)股漲跌幅來看CXO相關(guān)公司回調(diào)較大。
醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）34.96 X，PB（lf）3.59 X
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至本周末，申萬(wàn)醫(yī)療服務(wù)板塊PE為34.96 X，近一年P(guān)E最大值為41.13X，最小值為28.46 X；當(dāng)前PB為3.59 X，近一年P(guān)B最大值為4.00 X，最小值為2.48 X。醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）較前一周下降了1.96 X，PB（lf）較前一周下降了0.18 X。
本周觀點(diǎn)：從十年院端藥企銷售變化，看ADCCDMO潛力無(wú)限
中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷近十年的發(fā)展，創(chuàng)新藥企發(fā)展尤為迅速，尤其從銷售額排名的角度看獲益于向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的藥企在核心醫(yī)院的銷售排名明顯躍升。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，在2015年核心醫(yī)院市場(chǎng)銷售額排名最前的20家本土企業(yè)中，有多家在2024年已不在榜或排名下降，這些企業(yè)在2024年創(chuàng)新藥占比均不到10%；既往在院內(nèi)翹楚的OTC龍頭企業(yè)，如華潤(rùn)三九、哈藥股份、廣藥集團(tuán)等，也已不在榜中。而恒瑞、石藥、天晴、麗珠、豪森、三生等本土企業(yè)，獲益于向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略舉措，院內(nèi)銷售額排名躍升。展望未來，我們認(rèn)為創(chuàng)新仍是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。從?dāng)前創(chuàng)新技術(shù)來看，ADC是值得關(guān)注的方向。根據(jù)映恩生物IPO材料，ADC市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將受以下因素所驅(qū)動(dòng)：（1）具有需求未獲滿足且不斷擴(kuò)大的患者群體。（2）通過技術(shù)進(jìn)步擴(kuò)大應(yīng)用范圍。（3）市場(chǎng)參與者之間的動(dòng)態(tài)合作。
ADC工藝復(fù)雜，外包服務(wù)空間廣闊。對(duì)于一個(gè)典型的ADC項(xiàng)目，抗體、有效載荷一連接子、偶聯(lián)工藝開發(fā)及制劑乃并行推進(jìn)，并且彼此高度依賴。由于ADC是復(fù)雜的分子，需要潔凈室生物設(shè)施及高容限細(xì)胞毒性設(shè)施才能安全處理，大多數(shù)公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)管理整個(gè)ADC開發(fā)過程的各個(gè)方面具有挑戰(zhàn)性，甚至在經(jīng)濟(jì)上不可行。因此，外包已成為該領(lǐng)域的首選業(yè)務(wù)策略。根據(jù)藥明合聯(lián)招股書，2022年，全球ADC外包服務(wù)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到15億美元，2018年至2022年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為34.5%。預(yù)計(jì)到2030年全球ADC外包服務(wù)市場(chǎng)將大幅擴(kuò)張，達(dá)到110億美元，2022年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.4%。
投資建議
近期受中美地緣政治影響醫(yī)療服務(wù)板塊有所回調(diào)，我們認(rèn)為決定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心因素是公司自身能力的建設(shè)，而隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展完善，國(guó)內(nèi)公司的產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力不斷增強(qiáng)，其長(zhǎng)期向好的發(fā)展趨勢(shì)不會(huì)改變，綜上我們維持醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注高成長(zhǎng)及預(yù)期改善兩大方向，具體而言：（1）高成長(zhǎng)：醫(yī)藥外包服務(wù)中的ADCCDMO、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO等方向公司藥明康德、皓元醫(yī)藥、藥明生物等。（2）預(yù)期改善：盈利能力有望觸底回升的第三方檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，消費(fèi)醫(yī)療中的眼科及口腔等方向的愛爾眼科、迪安診斷等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策變動(dòng)不確定性；創(chuàng)新藥研發(fā)投入不及預(yù)期；行業(yè)及上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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